复盘：需求结构对冲显韧性，供给冲高弹性或渐尽

上半年基建增速显著下行，而地产在 PSL、低库存以及施工期集中提速等因素影响下，韧性犹在，减缓建筑需求下滑幅度。而需求端维稳更为关键所在，应是制造业投资有所超预期。推动力在于盈利高位驱动制造业投资能力与意愿增强，与设备更新换代需求刺激。由此，需求结构形成对冲，进而有能力应对上半年冲高的供给。不过，考虑到表外转表内因素、产能减量置换持续以及环保限产态势仍存，当前或已接近供给顶部区间。

结果：上半年平衡格局未失，钢价盈利总体高位

淡旺季切换，催生上半年钢价 V 型震荡走势，需求结构对冲构造出板强长弱格局。今年 2 季度综合钢价指数均值环比上涨 0.81%，长材和板材价格指数均值分别环比上涨 0.17%和 1.57%。原料方面，高炉限产导致钢厂提升废钢比，演化出废钢强、矿石弱局面，焦炭价格因自身环保限产而强势，2 季度矿石、废钢和焦炭均价分别环比下跌 12.46%、 3.04%和 3.10%。 供需平衡格局未失及矿石弱势的成本端红利，2 季度行业盈利仍处于历史高位，螺纹钢、线材、热轧、冷轧和中厚板成本滞后一月估算毛利均值，环比 1 季度分别增加约 255、174、269、118 和 414 元/吨，且粗钢产量环比增幅约 16%，行业利润显著改善。

Q3 展望：需求惯性+供给高位收敛，高位盈利或将持续

一方面，采暖季限产压制四季度和一季度开工，导致 3 季度仍处集中施工期；另一方面，部分中小型地产开发商资金趋紧，倒逼其加速赶工以回笼资金，此种行为 3 季度大概率仍将持续，而制造业再补库之下仍具投资惯性。相反，供给惯性增长或将终止。综合下半年高炉检修增多、环保高压和废钢比瓶颈制约，供给或在 3 季度触及天花板。由此，高位盈利有望持续。相比前期盈利大开大阖，Q3 钢厂基于学习效应适应限产而使盈利波动或趋于收敛。

投资：盈利持续性尚未打破，扁平化周期把握修复窗口

目前而言，钢铁行业应处于扁平化周期窗口内，博弹性、抓修复正成为现阶段主题。隐含假设在于，钢铁行业盈利中枢未失，而风险点更多来自于预期而非当下。所以，每一轮当期盈利高位格局强化、风险点弱化的交叉窗口，应当重视。进入 7 月份，各家钢企半年度业绩预告或将逐步披露，高增的业绩落地与潜在的钢价企稳反弹可能，叠加外生因素负反馈缓释，正构造出上述的交叉窗口，钢铁股有望新一轮蓄势。建议关注三钢闽光、南钢股份、韶钢松山、新钢股份、华菱钢铁等质优弹性标的；二是，持续关注反弹先锋股安阳钢铁。此外，细分领域景气标的永兴特钢和行业龙头宝钢股份、首钢股份亦可关注。

风险提示：

1. 行业供给弹性或存在大幅向上可能，或环保限产不达预期；

2. 需求释放强度受宏观层面压制。