投资要点

默林娱乐是全球第二、欧洲第一的家庭景点娱乐行业领导者，历经20年发展，旗下景点数量已达124处，覆盖全球4大洲的25个国家。与迪士尼围绕动漫IP开展全产业链布局变现不同，默林娱乐专注于品牌化的家庭景点娱乐运营，通过原创、并购以及授权合作囊括了一批全球最为知名的IP品牌矩阵，其中不乏乐高乐园、杜莎夫人蜡像馆、SEALIFE、伦敦眼、奥尔顿塔等全球家喻户晓的品牌。

默林娱乐采取了六大运营策略充分挖掘内生及外延增长动力。首先，对于集团旗下的现有景点，默林娱乐持续通过资本支出为各景点增添新项目，从而扩张现有景点客流承载量、游客访问量以及提振客单价，同时也会采取“组合定价”的方式加强各景点间的协同效应。另外，为充分挖掘短途游消费需求，公司在扩张全球短途游项目的同时，也为旗下主题公园持续新建主题化的客房设施，刺激用户的短途游住宿需求。此外，作为默林娱乐的“王牌”项目之一，乐高乐园的全球扩张计划也在持续推进。回顾默林发展历史，外延并购一直是集团扩张的重要引擎之一，稳健的战略收购步伐也将持续为公司开拓更广的发展机遇。

中国作为最大的新兴市场之一，成为了默林娱乐在全球版图扩张中的重要目标市场。截至2017年，默林娱乐已在中国开设了包括杜莎夫人蜡像馆、乐高探索中心、SEALIFE海洋馆等在内的7个景点，2018年起将有望迎来“大城小巷”、小猪佩奇主题公园以及新的乐高探索中心、乐高乐园、SEALIFE海洋馆等项目落地。从默林娱乐的运营经验来看，以品牌为核心的连锁化、全球化布局是塑造竞争壁垒以及抵抗外部风险与市场波动所必不可少的元素。

我们与市场观点的不同

在市场对迪士尼式的IP全产业链运营理念极尽推崇的同时，我们也应看到，在默林模式下，针对单一强势品牌持续深度运营并依靠运营优势以及灵活的合作模式进行品牌横向拓展，也不失为颇具潜力的发展路径。

风险

新景点项目落地速度不及预期，行业竞争加剧，地缘冲突加剧等。