大亚圣象(000910)

公司公告大股东增持公告：7 月 4 日，公司公告控股股东大亚集团增持公司股份200 万股，占公司总股本 0.36%，成交均价为 15.51 元/股，合计交易金额为 3120万元。增持后，大亚集团持股占比由 45.4%提升至 45.8%（合计持股 2.54 亿股）。公司近期主要情况：1）大股东此次使用自有资金增持，彰显公司发展信心和价值认可，为长期稳健发展夯实基础。2）公司大股东质押基本以银行质押为主，安全系数较高，质押均价大约为 11-12 元，目前股价 15.32 元/股具备安全边际。3）公司作为地板和人造板行业龙头，管理持续改善，地板产品结构不断优化、人造板受益于行业需求提升，子行业龙头价值凸显。

地板：品牌和渠道优势显著，产品结构升级，工装迅速拓展。1）地板业务发展稳健：截止目前，公司地板业务收入稳健增长，其中三层和多层实木复合地板收入增速较快，强化地板增速平稳，产品结构持续升级。圣象在国内拥有近 3000家线下门店，并结合多方位电商渠道，持续受益行业集中度提升和产业链扩张，零售端市占率进一步扩大。公司在加强渠道建设基础上，不断提升产品设计，加强顶端的研发设计及气氛美学的提升，并结合高效自动化的生产制造技术，从渠道端和产品端提供给消费者优质的地板和服务，打造“圣象”品牌作为消费品的强有力价值。2）工装业务持续发力：2018 年上半年，公司工程类地板收入同比增长较好，我们预计增速约为 30%，工装业务板块持续发力。圣象在前端制造具备稳定性，中后端具备完善的供应链和服务体系，工装业务后续有望持续提升并贡献业绩。目前拥有万科、保利等超过 60 家工装大客户，有望持续受益于精装房和长租房政策驱动，保持成长趋势。工装客户选择方面，公司也更加注重设立标准、择优客户，提升应收账款和财务指标的质量。

人造板：受益于定制家居行业需求端快速释放，人造板销售旺盛；产能瓶颈逐步缓解。 大亚人造板 2018 年上半年保持收入增长态势，年初人造板提价策略贡献业绩增量。 1）下游定制家居需求旺盛： 随下游定制行业规模扩大促使对于人造板的需求逐渐提升，以及无醛板等新型材料新增需求，公司人造板规模持续增大。2）产能瓶颈缓解：17 年人造板的产能达到瓶颈（115 万立方密度板+25 万立方刨花板），18 年初公司宿迁 50 万立方刨花板项目投产，缓解刨花板产能受限问题。

持续激励自上而下提升凝聚，渠道端加强治理。公司费用管控和公司治理能力持续加强，主要系：1）持续激励充分：公司 16-17 年实行两次股权激励，激励规模和覆盖人数持续增加，有效提升员工凝聚力，未来继续对经销商等群体激励可期。2）渠道端股权回归：公司 16 年收购了上海、深圳圣象木业的少数股权成为全资子公司，渠道端利润持续回归；3）经销商梳理：公司这两年进行经销商梳理，从规章条文、处理措施等方面进行管理治理和优化。

地板和人造板双轮驱动，业绩持续提升潜力大，消费品牌征程开启，大家居战略值得期待。剥离非木业资产、圣象体现出符合品牌地位的盈利水平、人造板市场需求逐渐提升。随着两轮股票激励计划落地，公司治理结构持续完善，地板和人造板业务盈利水平持续提升，工装业务提供新增长点。此次控股股东大亚集团增持 200 万股，充分彰显对公司未来可持续发展信心，我们维持公司 18-20 年盈利预测至 1.51 元、1.81 元、2.08 元（YOY 27%、20%、15%），目前股价（15.32 元/股）对应 PE 分别为 10 倍、8 倍、7 倍，公司盈利改善逻辑持续兑现，前期由于市场波动因素回调呈现一定回调幅度，现在估值较其他品牌家居折价明显，维持买入！