钱从哪来：资本金+同业负债+金融债+私募资管产品募资

债转股资金来源市场化。金融资产投资公司债转股需要解决资金来源问题，《办法》对钱从哪来进行了明确，主要是资本金、优先股、同业负债、发行金融债、私募资管产品募资等。母行对金融资产投资子公司的资金支持主要是资本金出资，以及购买子公司发行的金融债等，债转股主要依靠市场化资金来源。

如何实施：“购债转股”与“入股还债”并存

银行债转股子公司主营业务营收占比需超过50%。商业银行债转股以金融资产投资公司为实施主体，通过购债转股（以债转股为目的收购银行对企业的债权，然后将债权转为股权并对股权进行管理。）和入股还债（以债转股为目的投资企业股权，由企业将股权投资资金全部用于偿还现有债权）两种方式进行债转股。

对谁转股：框定债转股企业的范围-基本门槛、优先类、禁止类

《办法》从三个角度框定了债转股企业的范围：基本门槛、优先类、禁止类。基本门槛：前景好但暂时困难，有可行的改革计划或脱困安排，重点是信用状况较好。优先类：行业周期性波动但有望逆转，战略新兴产业领域的成长型企业，只是目前高杠杆而负担过重，高负债且产能过剩，但国家安全或战略关键性。禁止类：僵尸企业、恶意逃废债、不符合国家政策、金融业。

市场化债转股债权则信贷为主，兼顾非标。“应当以银行对企业发放贷款形成的债权为主，适当考虑其他类型银行债权和非银行金融机构债权。”

资本如何计提：料将按150%权重系数并表节约母行资本

以私募资管计划为市场化债转股持股主体，那么作为单纯管理人时，金融资产投资公司就不用计提资本，也就不涉及对母行RWA的占用了。而以金融资产投资公司为市场化债转股的持股主体，参照AMC，股权投资的RWA权重按150%对母行并表计算，资本占用不高。而以PE模式私募资管计划为持股主体极少消耗资本，料将会被银行市场化债转股广泛采用。

投资建议：债转股非利空，力推银行板块

我们认为，市场对银行债转股的引发资产质量恶化、大量消耗资本等担忧不恰当，市场化债转股非利空。当前，银行板块仅0.87倍PB（lf）估值，基本处于PB估值历史最底部（14年5月的0.84倍PB（lf）估值）。考虑到当前宏观经济好于2014年，板块向下空间非常有限，可以乐观些。

力推基本面明确的四大行和零售银行龙头，看好上海银行和中信银行H股。

风险提示：经济超预期下行导致资产质量恶化；负债成本过快抬升风险等。