①本周观点：近期，棚改预期变化引发地产产业链担忧，产业链公司（包括家居家电）二季度业绩环比承压，加之宏观不确定因素增多，导致市场恐慌情绪蔓延，也引发了轻工板块（尤其是家居板块）调整较大。

我们认为，在不确定的市场中，短期应立足于确定的业绩增长，长期着眼于确定的竞争优势。也希望在这样的弱市环境中，通过我们的研究帮助大家解决这些问题。

主要板块观点更新：

1）包装：短看上游原材料成本回落带来的盈利弹性（根据我们自上而下的研究，包装板块的盈利空间受PPI和CPI的剪刀差影响；短期来看，尤其是以白卡纸为原材料的纸包装，有望体现盈利弹性）；长看竞争格局改善带来的话语权提升（主要为箱板瓦楞纸包装行业的合兴包装，子行业近几年洗牌充分）。看好劲嘉股份、合兴包装、裕同科技、奥瑞金。

2）家居：外部环境压力，提供龙头整合良机。家居龙头开启品牌化消费黄金时代。

成品家居领域：竞争格局相对较好，龙头借助新品类开拓，渠道外延扩张，对冲潜在地产影响，实现稳健增长。看好：顾家家居、美克家居、喜临门、大亚圣象。根据我们判断，这几家公司中期业绩仍能实现稳健增长，主要得益于品类与渠道的扩张。受市场整体情绪波动，近期调整多的品种提供较好的布局时机。

定制家居领域：终端竞争升级，对企业综合管理能力提出更高要求。虽然短期因竞争升级增速承压，但中长期角度，定制行业渗透率提升，以及向全屋定制升级，提升客单价的逻辑，依然会提供长期增长空间，不必过于悲观。从增速与估值匹配角度，推荐索菲亚（17H1基数偏高，18H1同比增长面临一定压力；但近两月终端接单效果良好，预计18Q3起增速将显著改善）、关注欧派家居、尚品宅配、志邦股份。

3）轻工消费：长期看好轻工消费领域，已建立护城河优势的龙头企业，自由现金流稳定增长，包括晨光文具和中顺洁柔。

4）造纸：原材料价格预计未来维持高位，龙头的相对成本优势，奠定竞争护城河。

1、家居：

成品家居领域：竞争格局较优，龙头加速展店，后续原材料价格回落有望带来利润弹性。近期板块调整提供布局良机。

顾家家居：事业部制文化，激励考核到位，新品类快速发力；持续外延并购，丰富产品线与品牌梯度。

美克家居：公司产品、渠道、管理改善三箭齐发，家居龙头借消费升级迎来正名之战。公司从家居制造、营销批发到零售多品牌产业链一体化打通，多年沉淀零售底蕴在未来有望通过多品牌、多品类、多渠道转化为市场份额与收入水平的提升。我们预计中期业绩仍将延续高增长。

喜临门：公司内销自有品牌收入借助渠道扩张与品牌宣传，延续高速增长；经销商体系加强优胜劣汰，资源向头部倾斜。内销自有品牌业务跨过盈亏平衡点后，后续利润率有望显著改善。长期角度，从全球经验看，作为标准化程度较高，品牌认知度高的床垫品类，集中度有大幅提升空间，目前国内CR3<10%(vs美国CR3>60%)。

大亚圣象：产品线结构调整+提价落地+工装发力，带动收入增速上台阶，盈利能力持续改善，大家居持续布局可期。成长性确定，管理层调整后动力一致，而2018年估值仅10倍，显著低估。

定制家居领域：终端强调全屋套餐推广，顺应消费者一站式购买需求，且有效提升客单价，构成新的成长动力；未来行业增速将面临分化，柔性生产效率及前端设计套餐导流比拼加强。

行业终端比拼加强，内部经营效率及经销商体系的稳定性更为重要。从增速与估值匹配角度，现阶段重点推荐索菲亚（凭借柔性化成本优势，终端推出799,899全屋定制套餐；产品高性价比推动终端接单量显著改善。17H1基数偏高，18H1同比增长面临一定压力；但近两月终端接单效果良好，预计18Q3起增速将显著改善）、关注欧派家居、尚品宅配、志邦股份。

2、包装及轻工消费：

包装板块：短看上游原材料成本回落带来的盈利弹性；长看竞争格局改善带来的话语权提升。看好有新客户与新领域开发的劲嘉股份，裕同科技，东港股份；以及受益于行业整合趋势，盈利快速回升的合兴包装，奥瑞金。此前市场关注度与配置比例较低，存在预期差。

看好：

劲嘉股份（烟草包装主业增速恢复，精品包装快速增长，新开拓茅台酒包装业务，加热不燃烧烟具潜在放量）；

合兴包装（新一轮环保督察中中小纸箱厂停限产，小企业加速退出，合兴作为瓦楞纸箱包装龙头将持续受益集中度提升及话语权提升，不惧纸价波动。未来盈利能力有望恢复，新业务PSCP与IPS快速放量，外延收购落地，显著增厚业绩，前期发布报告上调评级至买入）；

东港股份（电子发票受益政策利好，技术服务类业务（档案存储，彩票）齐放量）。

长期看好轻工消费领域，已建立护城河优势的龙头企业，如

晨光文具：2C端依托校边店零售渠道终端优势，不断实现产品升级与品类扩张，单店仍有较高成长空间；2B科力普受益于办公行业整合，收入爆发式增长，跨过盈亏平衡点体现利润弹性；精品文创业务受益消费升级，成长空间广阔。

中顺洁柔：渠道稳健扩充增长，产品创新升级保障盈利能力。

3、造纸：

浆纸系：需求疲软，7月铜版纸及白卡纸进行新一轮停机保价。纸浆：下游浆纸系需求处淡季，纸厂原料采购为满足刚需，市场成交清淡，进口木浆现货市场盘面起伏不大，但整体价格近月呈小幅下滑趋势。铜版纸：本周晨鸣、山东太阳及APP发布7月份停机计划及涨价函，停机时间在7-10天，涨幅在200元/吨左右，然而月初涨价计划尚未落实成功，贸易商观望情绪较浓。白卡纸：6月30日起万国太阳、晨鸣、博汇将进行新一轮的停机计划，停机持续10-15天，合计影响产能7.6万吨，2017年白卡纸全年产量696万吨，月均产量58万吨，此轮龙头停产将大幅缩减市场供应量。月初万国太阳、晨鸣、博汇在停机基础上上调了出厂报价300元/吨，但亚洲浆纸并未发布停机公告及涨价函，提价实单落实困难。双胶纸：目前下游需求疲软，成交平平，淡季需求愈加薄弱。部分接单不足厂家本周双胶纸价格有小幅下滑，贸易商采购量有明显下滑，主要以消化前期库存为主。

废纸系：废纸供给将长期紧张。本周环保部固废中心公示第15批废纸进口许可证，获批企业总数为13家，核定进口总量约为177.34万吨，其中玖龙、理文、山鹰分别获得配额96.73万吨、43.78万吨、18.78万吨，合计占总量89.8%，外废配额进一步向龙头纸企集中。国废价格，受第十五批外废进口许可证发放影响，本周部分地区国废价格走弱。但外废配额整体减少趋势不变，美废海关开箱检查要求持续严格，CICC人力不足及美废入关缓慢问题仍未解决，国废价格仍将处于高位。箱板瓦楞纸：进入七月下游需求仍无明显改善，市场整体交投气氛一般，大厂价格基本稳定，小厂由于废纸成本支撑不足小幅下调出厂价格。

造纸龙头相对于小企业的成本优势，构建盈利护城河，龙头纸企内生项目落地/外延并表18年业绩持续增长可期。关注太阳纸业（18年共190万吨浆纸新产能落地，老挝化学浆、20万吨特种纸和木屑半化学浆项目已投产，40万吨箱板纸机已经试生产，预计18年业绩25亿元）、A股箱板瓦楞龙头山鹰纸业（中报业绩预告超预期，马鞍山和海盐基地业绩高增，湖北基地200多万吨产能预计19-20年释放，新成立重庆子公司布局新基地，2018年并表联盛纸业105万吨产能强化华南市场；包装板块盈利持续提升；拓展环保业务；北欧纸业/联盛纸业并表后增厚18年业绩，有望持续整合行业资源）、晨鸣纸业（18年100万吨文化纸、35万吨热敏纸、40万吨化学浆、30万吨针叶浆项目持续投产贡献增量，木浆将100%自给）。

②本周造纸板块跑输市场。本周造纸板块整体下跌4.44%（重点公司下跌5.32%），跑输市场（同期沪深300下跌4.15%）。成品纸市场：双胶纸价格有所松动。铜版纸价格维稳，市场平静，多家纸厂发布铜版纸涨价函，但受下游印厂持续观望影响，实际交投未见明显变化；双胶纸价格下跌市场偏弱，下游接单情况受淡季影响，市场整体交投较弱。白卡纸价格维持交投低迷，上周晨鸣纸业、山东博汇、江苏博汇、万国太阳纸业发布涨价通知，但由于APP集团下宁波中华/亚洲浆纸以及广西金桂并未宣布提价，提价步伐不统一，提价落实阻力较大，市场价格多维持稳定态势、整体交投仍显清淡。灰底白板纸价格维稳市场平平，纸厂出货价格多维持前期水平，暂未见调整，下游需求清淡、印厂采购热情不高，市场整体交投气氛疲软，纸厂出货缓慢。箱板纸、瓦楞纸价格稳定市场平淡，箱板纸市场整体平静，下游市场整体需求依旧不旺，纸箱厂采购热情不高，多依单购进，纸厂出货仍显清淡；废纸价格高位坚挺，纸厂方面原料采购谨慎；瓦楞纸市场同样整体表现平平，需求低迷直接导致市场整体交投缓慢；原料成本高位，纸厂利润微薄，加之近期各类环保检查严格，纸厂生产积极性不高。国际针叶浆上涨、阔叶浆价格维稳。国内针叶浆下跌、阔叶浆价格维稳。国废黄板纸价格上涨、国废书页纸价格维稳、国废纯报纸价格维稳。美废ONP、OCC价格维稳，美废外盘市场持续清淡行情，《进口可用作原料的固体废物装运前检验监督管理实施细则》全面实施，CCIC人力不足问题尚未有明确解决方案；在中国各大港口，美废通关速度尚未得到改善，货物积压严重。

③其它：原油价格下跌、衍生品价格稳中有降；国际黄金价格上涨、白银价格下跌。