为什么火锅是餐饮最佳赛道？1）量的角度：需求端的上瘾性与供给端的易复制使得快速拓店成为可能，优秀火锅店1-3个月达到首月盈亏平衡，6-13个月收回投资，一般第六个月即可筹划新店。2）价的角度：近五年火锅桌均价从111元提升至132元，提价近20%，是除小吃之外价格提升最快的餐饮。3）利的角度：火锅近4000亿市场规模，近五年11%+复合增长占国内餐饮10%-15%营收，20-30%净利润，是餐饮市占率最大，利润率最高赛道。

火锅产业链的投资机会在哪？1）具备品牌力+渠道力的中高端底料与制品爆发潜力大。底料和制品集中度相对较高，下游爆发受益确定，中低端产品将逐步被具备品牌力和渠道力的龙头替代。2）下游火锅餐饮是核心，玩家分散区域集中，龙头公司各领风骚2-3年，海底捞呷哺呷哺杀出重围。17年火锅店数量由36万家下降20%至29万家，总营收反而增长11%，行业强者恒强时代到来，目前火锅行业CR5仅占5.5%，未来有望提升至10-15%。

什么样的火锅企业能胜出？1）精耕细作：从某一重点城市深耕，采取直营模式逐步下沉，利用粉丝进行口碑传播。2）差异化特点：一美遮白丑，例如海底捞的服务，呷哺呷哺的性价比。3）口味稳定：火锅底料差异性较小，主要看食材。拥有把控原材料+物流仓储能力的企业，更容易胜出。

火锅行业未来有哪些看点？1）火锅不只有海底捞，洗牌后地域类火锅有望崛起：经过17年关店潮后，精耕细作的地域类火锅例如潮汕牛肉锅、海南椰子鸡火锅将有望迎来发展高峰。2）海外火锅市场不断发力，成为新增长点。剔除国内，全球中餐规模近7000亿元，火锅子行业增速和占比远小于国内，发展潜力巨大。3）自热小火锅深耕孤独经济，降维打击颠覆传统火锅。目前自热小火锅约50-100亿市场规模，它既有部分替代方便面的需求（800亿方便面，替代10%），也有部分替代传统火锅（4000亿火锅，替代5%），我们估计3-5年市场空间将达300亿元。

相关标的：颐海国际（海底捞开店高速增长驱动+2B大单品战略效果明显+自热小火锅）、呷哺呷哺（同店增速与新店扩张齐发力+中高端品牌凑凑不断发力+外卖火锅市场与呷哺吻合度高，有望超预期）、海底捞（强大服务基因护城河+高速开店）、安井食品（大单品战略+渠道整合下沉+小龙虾品类）

关键假设点：

火锅行业爆发迎合八项规定后，大众消费崛起大趋势，迎来爆发的春天

火锅因其量价利三方面的优势，成为中餐中最能孕育龙头的赛道。

经历17年火锅关店潮后，海底捞和呷哺呷哺杀出重围，双龙戏珠的时代即到来

有别于大众的区别：

市场认为，火锅行业子赛道相比于其他餐饮，优势不明显。我们认为，1）需求端的上瘾性与供给端的易复制使得火锅快速拓店成为可能，量上快于其他赛道；2）桌均价价格近五年增长20%，价格上涨仅次小吃；3）火锅占餐饮10%-15%营收，20-30%净利润，是利润率最高的赛道

市场认为，火锅行业入行壁垒不高，连锁龙头壁垒不强，市占率难以提升。我们认为，火锅连锁前十名，除了海底捞和呷哺呷哺之外，其余火锅店高速拓店仅只能维持2-3年，唯独真龙头海底捞和呷哺呷哺长期稳定增长，我们认为二者长期积累的核心壁垒（海底捞的用餐体验+呷哺的性价比与中央大脑），短期难以被超越，目前海底捞市占率仅为2.2%，呷哺呷哺不到1%，未来提升概率大。

市场认为，火锅产业链的投资空间不大，机会不足。我们认为，包括颐海和安井在内的优质火锅底料和制品企业，在已经挖掘的C端从中低端向中高端整合的过程中，具有巨大的增长机遇。同时，为小B端市场的开放将成为新的增长点

市场认为，自热小火锅市场空间较小。我们认为目前自热小火锅约50-100亿市场规模，它既有部分替代方便面的需求（800亿方便面，替代10%），也有部分替代传统火锅（4000亿火锅，替代5%），我们估计3-5年市场空间将达300亿元

核心假设风险

食品安全风险、消费升级趋势不达预期