最近三年股价与估值走势及四大行对比走势情况

通过我们对四大行的分析，其最近三年的走势和银行业指数趋势是一致的，大致可分为四个时期，

2015年6月~2016年2月初：震荡下行；

2016年2月初~2017年12月初：盘整并缓慢上行；

2017年12月初~2018年2月初：加速上涨；

2018年2月初至今：震荡下行。

时间序列角度的股价走势分析——以农行为例

1、2015年6月~2016年2月初（农行算术平均月均跌幅3.02%）。

原因：

宏观面：面临转型阵痛与下行压力；

基本面之一：信用风险持续暴露，不良率上升

基本面之二：央行连续降息6次，缩窄银行净息差

政策面：存款利率市场化，加大市场对行业净息差的担忧

2、2016年2月初~2017年12月初（农行算术平均月均涨幅1.39%）

原因：

宏观面——经济出现复苏迹象，供给侧结构性改革的边际贡献限制，大型企业银行状况好转，大行不良改善更为显著。

政策面：强监管下，大行稳健经营优势凸显

基本面之一：以大行为首，行业净息差到2017年开始回升

基本面之二：不良相对稳定，农行不良改善快于行业

3、2017年12月初~2018年2月初（农行算术平均月均涨12.34%）

原因：

行业面：利率下行带动银行股估值修复

基本面：业绩有支撑而年度估值切换未完成在年底完成

4、2018年2月初至六月初（农行算术平均月均跌幅5.69%）

原因：

宏观面之一：美国进入加息周期，国内存在非对称加息的预期

宏观面之二：中美贸易战不确定性、债券违约增大系统性风险

行业面：一季度行业数据不如市场预期强劲

横截面角度的相对估值比较分析——以农业银行为例

1、估值偏低的核心原因是其明显高于同业的不良率。

以农行为例，自上市以来，农行的ROE一直处于较高水平，盈利能力较强。但是，以PB衡量的估值一直处于较低水平，且与其不良率的变动密切相关。显然，对资产质量恶化导致利润侵蚀的担忧成为影响农业银行估值的首要原因。

2、其他原因：资本消耗过大，向轻型银行转型步伐较慢

从趋势来看，当前各家商业银行均在努力向轻型银行转型，即实现轻资产、轻资本、轻运营。从转型步伐来看，农行无疑是最慢的。2017年，公司中间业务收入的贡献仅13.57%。