中信证券(600030)

事件：

公司发布业绩快报，2018上半年预计实现营业收入200亿元，同比+6.68%；实现归母净利润56亿元，同比+13.38%；扣非后归母净利润56亿元，同比+9.44%；加权平均净资产收益率3.66%，较去年同期增加0.27个百分点；归母净资产1501亿元，较去年末上升0.18%。在市场大幅波动和多重压力背景下，公司上半年业绩大超市场预期，基本面扎实可靠。

点评：

1、非证券类子公司贡献显著超越预期

经估算上半年非证券类子公司贡献利润超过14亿元。根据此前披露的月报情况，1-6月中信证券母公司及证券类子公司累计实现净利润42亿元。考虑合并报表抵消因素，预计非证券类子公司净利润超过14亿元。我们判断主要原因：1.上半年，香港IPO市场持续火爆，中信里昂表现出色；2.金石投资早前股权投资项目步入收获期贡献利润可观。

2、自营表现优于市场预期

我们判断固收与衍生品是自营上半年主要亮点。首先，债券市场走牛超预期弥补股票市场不佳对的业绩影响。1-6月中证全债指数上涨4.79%，预计中信固收自营上半年年化收益率大概率超越10%。“债牛”背景下中信也加大对债券类资产配置，该部分收益贡献相当可观。其次，场外期权表现超越市场预期。在市场波动率大幅提升的背景下，中信依托强大的风险对冲能力场外期权业务保持稳健，预计实际资金年化收益率接近20%。最后，股票自营方面在市场大幅下跌过程中，合理控制头寸避免了大幅亏损。

3、传统业务竞争力依然傲视群雄

根据市场数据，中信证券竞争力全面保持领先：（1）截至最新，中信证券IPO发行8家行业第一，规模85亿行业第四；再融资规模753亿元行业第三；债券承销规模2857亿元行业第一。（2）1-6月，中信股基交易量市场份额5.23%位居行业第二。（3）两融余额720亿元，位居行业第一，显著高于行业第二100亿元。

投资建议：市场大幅波动背景下，市场普遍放大担忧券商股票自营以及股票质押业务风险，造成板块估值错杀。随着市场修复企稳，证券公司相关风险逐步缓释，具备扎实基本面的中信证券具备极强的估值修复需求，维持公司强烈推荐评级，基于：（1）证券行业对外开放大背景下，监管引导行业做大做强，打造行业龙头预期渐强；（2）行业发展逻辑正从财富管理向机构业务切；（3）公司自下而上捕捉新业务机会能力领先同业。维持盈利预测，2018年净利润规模131亿元，同比增速15%，当前股价对应1.28倍2018年PB，看好估值提升至1.8倍PB（空间40%）

风险提示：行业政策在极端市场环境下极度趋严、市场交易低迷、业绩大幅下滑