科斯伍德(300192)

事件：

公司于 2018 年 7 月 12 日发布半年报业绩预告： 2018 年上半年预计实现归母净利润 7210.17 万元-7496.67 万元，同比增长 655%-685%；非经常性损益对净利润的影响金额约为 5089 万元。

点评：

半年报业绩靓丽。 预计公司 2018 上半年业绩大幅增长，主要源于：1）龙门教育于 2018Q1 并表，公司教育板块业务的营业收入与净利润均实现快速增长，预计 2018 年上半年贡献利润约为 2809 万元；考虑权益比，预计龙门教育 2018H1 实现净利润 5645 万，同比增长约 31.4%（ 2017H1 净利润 4296 万元）； 2）公司收到龙门教育以 2017 年度末可供分配利润为基础的现金分红款，贡献利润约 4968 万元。

龙门教育核心商业模式优势突出，以全封闭补习模式实现差异化竞争。 龙门教育的核心业务是全封闭中高考补习培训，龙门补习区别于常见的 K12 课外辅导，通过全封闭教学、分层次授课、准军事化管理等方式，在主客观两个维度营造专注、高效的学习环境；同时，通过聚焦细分区域、细分赛道、细分人群，最大限度实现教学优势的积累及教学效果的彰显。基于此，龙门持续巩固其在细分市场的竞争优势，业绩稳定增长。

已具备异地复制能力，预计将进入快速扩张期。 1） K12 课外培训：龙门教育自 2016 年开始积极开拓全国市场，打造 K12 教培品牌“龙门尚学”，目前 K12 培训业务处于快速扩张期，截至 2017 年年末，公司在全国布局了 61 个 K12 培训中心，覆盖全国 11 个城市，实现了将本地化培训优势延展至全国性培训能力的商业模式突破。 2） 全封闭补习培训：依托各地 K12 培训中心累积客户流量与口碑基础，再逐渐引入其优势的全封闭教学体系，实现全封闭模式的异地规模化复制。鉴于北京地区 2018 年高考成绩提升明显，将新增昌平校区，预计将进入快速扩张期。

投资建议： 龙门教育成熟的全封闭补习体系是其核心商业模式，通过深耕细分区域（中西部）、细分赛道（中高考补习）及细分人群（中等生），在区域市场已建立较高的竞争壁垒；同时， K12 培训业务与全封闭补习培训业务正处于异地快速扩张期。考虑分红的影响，预计公司 2018-2020 年净利润分别为 1.17 亿元、 0.95 亿元、 1.14 亿元，对应EPS 0.48 元、 0.39 元、 0.47 元，对应 PE 21、 26、 22 倍。鉴于未来公司业绩具有较高的成长性，以及并表比例有望进一步提升，给予 2019 年30 倍目标，目标价 11.7 元，维持“买入-A”评级。

风险提示： K12 教培领域政策监管趋严，异地扩张进度不达预期。（以上数据来源于公司公告）