汇川技术(300124)

核心观点

半年度营收增速及归母净利润增速基本符合市场预期。 公司近日发布 2018年半年度业绩预告，预计营业收入同期增幅 20-35%， 中值水平 27.5%；归母净利润同期增幅 10%-20%，中值水平 15%。

营收增速主要来源是新能源汽车电机电控及通用自动化业务。 上半年新能源汽车市场表现优异，预计该业务同比增速将远超 2017 年半年报水平。 由于在 6 月 11 日后将实行 2018 年补贴新标准， 对客车补贴力度下滑 15%左右，因此上半年新能源客车产销量透支一部分下半年需求， 全年来看预计该业务增长亮点仍在物流车领域， 我们预计全年汇川新能源汽车业务增速水平在40%左右， 一方面新能源客车及物流车替代空间充足，另一方面汇川绑定行业龙头， 在补贴退坡及车辆技术参数要求提升背景下市场集中度将提高，利于汇川提高市占率水平。 通用自动化业务增速较快， 全年稳定增长可期。 通用自动化业务增速符合公司目标， 除电梯业务出现小幅下降外，其他业务均实现稳步增长， 预计全年变频器业务增速 20%以上，伺服业务增速 32%。

归母净利润增速不及收入增速主要原因包括三点：一是由于产品结构和市场竞争原因公司综合毛利率下滑， 伴随新能源汽车业务收入提升，叠加伺服产品占比增长，毛利率下滑属正常现象，但我们认为公司毛利率水平下降速度能保持在 1 个点/年的状态； 二是公司软件退税节奏不定及上年同期政府拆迁、 业绩承诺等营业外收入影响；三是研发投入较大从而导致管理费用率较高， 预计公司未来在工业机器人、工业软件及工业互联网等领域研发投入仍会保持高水平， 我们认为 2018 年归母净利润增速不及收入增速现象仍会存在， 但增速差距将会缩小，主要原因在于营收增速较快，对费用有摊薄作用。财务预测与投资建议

未来三年净利润 CAGR23%， 根据分部估值 2018 年总市值 576.2 亿元，目标价 34.6 元， 2018-2020 年 EPS 0.81/1.0/1.21 元， PE43X，维持买入评级。

风险提示

宏观经济发展不及预期，影响工业自动化产品下游需求。

新能源汽车产销不及预期，影响公司新能源汽车电机电控业务。