汉得信息(300170)

汉得信息发布 2018 年上半年业绩预告。 公司上半年实现收入区间为 12.4 至 13.8 亿元，同比增长 29.90%至 44.57%。归属母公司净利润区间达为 1.43 至 1.66 亿元，同比增长 10.73至 28.54%，扣非后净利润区间为 1.26 至 1.49 亿元，同比增长 13.70%至 34.35%。

预告中位数略超预期，扣非利润增速中位数高达 24%。 1） 公司预告收入中位数 13.1 亿元高于我们之前的预测的 11.49 亿元，预告净润中位数为 1.55 亿元略超我们之前预测的 1.54亿元。 2）扣非利润增长高于利润，且中位数达到 24%。

同期基数为近期高点，略超预期弥足珍贵。 我们预计公司开始续逐渐进入利润增速加速期，堪比 2013-2014，主要系： 1） 2017Q2 利润同比增长 29%，为近 8 个季度第二高。 2018Q2在高基数基础上实现略超预期，弥足珍贵。当前部分员工实现解决方案和创新业务，薪酬占用高，因此利润增速滞后于收入增速； 2）待方案和创新业务优化完成，预计将实现利润增长加速。上一次这个阶段是 2013-2014 年，预计下一个类似阶段出现在 2019-2020 年。

云业务布局再下一城。 2018 年 6 月 15 日，公司公告与甄智领合计出资 1000 万人民币设立合资公司。 汉得信息认缴出资 800 万元，占合资公司注册资本的 80%，合资公司将专注于企业级私有云产品的研发，为企业设计和搭建私有云平台，并提供企业私有云的整体解决方案以及运营维护服务。

公司第三、第四发展阶段培育多种云模式创新模块。 公司培育出汇联易、供应链金融、 SaaS模式等新业务， LTV（生命周期价值）大大拉长。典型创新模块包括商业智能、生产管理模块（ MES）、仓储管理（ WMS）、运输管理（ TMS）等。新模块短期可以更高人均单产的方式收费，未来可能采用 SaaS 方式计费，即与客户购买的 license 数量有关。

形态的估值重估/利润爆发成为经常性创新产品将持续贡献投资收益，成为经常性经营常态。 例如汇联易， B 轮融资后持股 42%，不再纳入合并报表，短期归母利润将有所增加。汇联易公开披露在 2018 年 7 月会启动 C 轮融资，将会贡献可观投资收益。公司作为孵化平台持续孵化类似业务，新形态的估值重估/利润爆发是常态。

维持盈利预测和买入评级。预计公司 2018-2020 年营业收入为 31.46、42.49 和 57.44 亿元。归母净利润为 4.23、 5.39 和 6.91 亿元， 2018-2020 年 EPS 分别为 0.48、 0.62 和 0.79 元。考虑到公司产品 LTV 拉长、 DCF 假设稳态 EBIT 率上升为 11%， DCF 23.86 元，维持买入评级。