润达医疗(603108)

事件：

公司披露业绩预增公告：18H1 预计营收为 27.95 亿元（+58%），预计归母净利润为 1.35~1.54 亿元，同比增长 40~60%；扣非归母净利润为1.35~1.53 亿元，同比增长 45~65%，业绩符合我们和市场预期。经营性现金流净额预计为 1.63 亿元，经营现金流情况超我们和市场预期。

点评：

内生外延双双驱动营收和净利润继续快速增长。公司预计 18H1 营收和扣非净利润分别实现 58%和 55%（取估计中值）的增长，继续保持良好态势。增长主要来自内生增长以及去年长春金泽瑞和北京东南的并表贡献，根据业绩承诺情况以及并购相应新增的资金成本，预计内生扣非净利润增长约为 25%，并购贡献约 30%左右增长。公司整体综合服务业务市场接受度逐步提高，新增签约客户也在快速执行中，这也是整体收入快速增长的主要原因。此外，自产产品借助公司的强渠道估计有 30%以上增长。

经营性净现金流大幅改善为正，凸显公司现金流管理成效以及行业话语权提升。 公司 18H1 经营性现金流净额高达 1.63 亿元，相比去年同期-0.92亿元有大幅改善。单季度来看， 18Q2 经营性现金流净额预计达 1.67 亿元，明显高于净利润。公司经营性现金流已自 17Q4 开始持续改善，参考 18Q1情况，我们预计主要原因是公司加强了医院端的应收账款管理，同时利用规模优势延长上游供应商的应付账期，让供应商承担更多安全库存。此外，公司内部库存也加强管理，尤其新并购子公司改善明显。综合来看，公司改善现金流的努力正在逐步收到成效，下半年仍可预期持续的现金流改善。

盈利预测和估值：

考虑前期并购尚未落地，我们维持 18-20 年 EPS 为 0.57/0.77/1.02 元，同比增 51%/35%/32%，现价对应 18PE 为 20x。若考虑前期并购的利润增厚和增发摊薄，则 18-20 年 EPS 增厚为 0.65/0.85/1.11 元，同比增71%/31%/31%，现价对应 18PE 为 18x。高成长低估值，维持“买入”。

风险提示：

IVD 耗材降价超预期；并购标的业绩不达承诺的商誉减值风险。