中国国旅(601888)

多重利好推动免税业腾飞，汇率波动不会阻碍其发展

从利好层面来看，1）近期国务院办公厅转发商务部等部门《关于扩大进口促进对外贸易平衡发展的意见》，明确提出要“完善免税店政策，扩大免税品进口”；2）七届海南省政府召开第二次全体（扩大）会议，会上省长沈晓明提出下半年重点工作要“深入学习贯彻习近平总书记“4·13”重要讲话和中央12号文件精神”，我们认为这是具体到省一级对海南发展现代服务业，进一步开放离岛免税限额的利好信号；3）海关总署公布了上半年免税品进口额，达到74.2亿元（+22%），直观表明免税业发展势头良好。

而从近期市场较为关注的汇率对免税业的影响来看，我们认为，短期的汇率波动并不会影响免税的采购成本，一是由于采购周期和库存可以抵御短时间汇率变动，二是人民币贬值反而会使部分消费者从代购转向免税购物。即便认为汇率波动会持续数月，我们也看到汇率对免税销售利润的影响较为有限，相比之下，对营业额的敏感度要远大于汇率，在免税行业高景气的背景下，高速发展已成定势。

发展空间广阔，长期增长动力强劲

未来几年无论是市内免税店还是机场免税店，抑或是海南离岛免税店，“免税”的概念将深入消费者的日常生活，加之国家多项政策推动，为公司创造了广阔的发展空间。2018年全年从公司免税店的布局来看，三亚店业绩较为确定，预计增长依然保持在30%以上，机场免税店会受到一定程度的提成比例上调影响，但营收方面预计将继续保持20%左右的增长。长期来看，公司拥有较强的上游议价能力，有助于控制成本，下游受益消费升级和航空客运量增加、海南岛大发展的红利，内外利好因素共同推进，增长动力强劲。

盈利预测和投资建议

我们上调了公司的盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为1.89/2.25/2.78元，对应的PE为32.3/27.1/21.9，给予18年42倍的PE，对应目标价79.4元。

风险提示:政策落地不及预期。