天士力(600535)

事件：认购 Mesoblast 的 2000万美元普通股并在中国市场引进两款干细胞产品。

战略布局干细胞治疗，增加心血管创新药产品布局。 Mesoblast 是全球领先的干细胞再生治疗研发企业，借助独特技术平台开发了一系列异体干细胞产品，无需组织配型、无排斥反应，可用于心脏疾病、风湿性疾病、代谢性疾病、肿瘤疾病等。 Mesoblast 已有 2 个对外授权产品获批上市， 3 个产品处在 III 期临床阶段，更多产品处在 II 期临床阶段，产品研发梯队丰富。天士力此次与 Mesoblast合作获得了 MPC-150-IM 和 MPC-25-IC 产品在中国的独家开发生产和商业权益， 分别用于充血性心力衰竭和急性心肌梗死， 目前分别处在 III 期和 II 期临床阶段。 这两款药物在全球都属于 first-in-class 创新药，已有临床试验数据显示治疗效果良好，且均具有较大的患者人群，如我国拥有约 1000 万心衰患者和 250万心梗患者，具备发展成重磅产品的潜力。 天士力在心血管疾病领域具有丰富的产品布局，中西药兼具，复方丹参滴丸+普佑克均为超级重磅品种；再加上公司在心血管领域广泛的营销渠道，未来能够借助现有渠道实现快速放量。

天士力生物估值达 126 亿元，市值被市场低估。公司控股子公司天士力生物拟引入 5 家机构增资， 增资 1.3 亿美元获得总股本的 6.99%，对应投后估值 18.95亿美元（约 126 亿元人民币）， 为目前国内市值最大的医药独角兽企业。此次参与增资的 4 家投资机构中，汇桥资本专注于大中华区医药产业投资，投资经验丰富在业界具有极高的知名度；浦科开曼为上海浦东新区国资委旗下的产业投资公司；交银国际和嘉亨投资均为香港投资机构，对香港投资者影响力大。Transgen SA 与天士力共同设立天士力创世杰，以天士力创世杰 50%股权及 1类新药治疗用乙肝腺病毒注射液 T101 专利注资。此次增资来自于专业投资机构和产业资金，非常认可天士力生物的发展前景。此次增资扩股一方面能够融资获得天士力生物独立发展壮大所必需的资金，从而减轻上市公司输血，如 2017年天士力生物实现收入 1 亿元，但由于研发管线较多导致亏损 0.7 亿元；另一方面也能对其进行公允估值，上市公司持股 92.37%，对应市值为 116 亿元。

天士力生物研发管线丰富，新药将陆续获批。 天士力生物是上市公司旗下的生物药研发平台，产品管线涵盖糖尿病、心脑血管、肿瘤等慢病大病领域，研发产品数量超过 15 个。首个 1 类新药普佑克已获批用于治疗急性心肌梗死，脑卒中适应症进入 III 期临床，急性肺栓塞适应症处在临床试验中，预计峰值收入不低于 30 亿元。 治疗结直肠癌的安美木单抗即将进入 II 期临床试验；治疗乙肝的 T101 疫苗目前处于 I 期临床试验阶段；投资健亚生物布局第三代胰岛素产品。众多在研重磅产品将陆续获批，推动公司从中药向创新生物药转型。

盈利预测与评级。 预计 2018-2020 年 EPS 分别为 1.05 元、 1.24 元、 1.47 元，对应 PE 分别为 25 倍、 21 倍、 18 倍， 维持“买入”评级。

风险提示： 产品销售或低于预期的风险；产品招标降价的风险；创新药研发进度或低于预期的风险。