巨化股份(600160)

2018H1 净利增长 101%，业绩超预期

巨化股份于 7 月 17 日发布 2018 年半年度业绩快报， 2018H1 实现营收 80.8亿元，同比增 24%，实现净利 10.6 亿元，同比增 101%，超市场预期，按照当前 27.45 亿股的总股本计算，对应 EPS 为 0.39 元。其中 2018Q2 实现营收 40.89 亿元，同比增 15%，实现净利 6.3 亿元，同比增 84%，环比增 48%。我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.65/0.74/0.83 元，维持“买入”评级。

制冷剂及含氟聚合物材料量价齐升助力业绩增长

2018 上半年，受安全环保趋严影响，原料萤石、氢氟酸（公司部分自产）市场均价分别上涨 32%/17%，制冷剂及含氟聚合物供需格局进一步改善，据百川资讯， 2018H1 浙江 R22/R134 市场价分别为 1.7/3.1 万元/吨，同比上涨 26%/14%，PTFE/HFP 价格亦显著上涨，制冷剂/含氟聚合物销售均价分别同比上涨 24%/33%至 2.3/6.2 万元/吨；同时，R32/R125/HFP 等新增产能释放，制冷剂/含氟聚合物外销量分别增长 20%/17%至 10.5 万吨/1.3万吨，营收分别增长 49%/55%至 24.2/7.7 亿元，带动业绩大增。

其他业务亦有改善，股权转让增加投资收益

报告期内，公司氟化工原料/食品包装材料/石化材料/基础化工产品分别实现外销量 24.6/3.2/5.9/63.6 万吨，销售均价分别为 0.38/1.29/1.27/0.17 万元/吨，同比增加 28%/33%/10%/6%，对应营收 9.3/4.2/8.1/8.1 亿元，同比增 35%/33%/22%/18%。另公司于 4 月 18 日将旗下电子材料业务转让给联营公司中巨芯科技，实现投资收益 5543 万元，亦对业绩有所助益。

制冷剂盈利有望维持相对高位

据百川资讯，目前浙江地区 R22/R134 价格为 1.90/3.05 万元/吨，较前期有所回落，考虑到原料萤石、氢氟酸等同步回落；制冷剂旺季需求逐步启动，且高温及环保高压导致企业开工负荷整体不高，预计盈利水平仍将维持相对高位。

公司持续加码制冷剂及含氟材料板块

7 月 7 日，公司公告拟通过子公司巨新公司、联州公司、巨圣公司等分别新建 3 万吨/年 R32 项目、 新型环保制冷剂及汽车养护产品生产充装基地 （一期）项目、4 万吨/年项目、1 万吨/年 TFE 项目、1.27 万吨/年 PTFE 项目及 7.3 万吨/年氯化钙项目（平衡副产盐酸）。上述项目总投资 7.3 亿元， 预计将于 2019Q1-Q4 陆续建成投产，实现营收 15.4 亿元，净利 0.7 亿元。

维持“买入”评级

结合公司业绩快报及产品价格走势，我们上调公司 2018-2020 年净利分别至 17.8/20.4/22.9 亿元（原值 13.0/15.1/17.5 亿元），按最新 27.45 亿股的总股本（5 月底 10 转增 3 股） ，对应 EPS 分别为 0.65/0.74/0.83 元，基于可比公司估值水平（2018 年平均 15 倍 PE） ，给予公司 2018 年 14-16 倍PE，对应目标价 9.1-10.4 元（原值 12.40-13.64 元），维持“买入”评级。

风险提示：下游需求下滑风险、新项目进度低于预期风险。