事件：

国家发改委、能源局印发《关于积极推进电力市场化交易 进一步完善交易机制的通知》（以下简称“通知”），电力市场改革继续纵深。

投资要点：

发电侧：参与者扩大，促进清洁能源消纳。 通知要求，除煤电机组继续加快放开参与电力直接交易外，还将有序放开水电参与电力市场化交易，推进规划内风电、太阳能发电等可再生能源在保障利用小时数之外参与直接交易，成为合格市场主体后的燃煤自备电厂可有序推进其自发自用以外电量按交易规则参与交易，稳妥有序推进核电机组进入市场，有序开展分布式发电市场化交易试点。多种类型尤其是低运营成本清洁能源电源的参与，有利于降低电力市场交易总体成本，提高低成本电源电量需求。结合取消市场主体参与跨省跨区电力市场化交易的限制，以及用户侧清洁能源配额制的加快落实，我们认为清洁能源消纳水平将进一步提升，相关运营公司尤其是存量资产较大公司将受益。

用电侧： 重点用户全面放开，市场交易电量占比继续提升。 10 千伏及以上电压等级用户将均可参与交易，用电量大、用电稳定的零售、住宿及餐饮等行业也可放开进入市场。 而工业领域在继续作为主要用户参与电力市场化交易的同时， 2018 年将全面放开煤炭、钢铁、有色、建材等 4 个行业的用电计划，全电量参与交易，并承担清洁能源配额，不再执行目录电价。 2017 年市场化交易电量为1.63 万亿千瓦时，已包含用电量较大的工业大客户直供电部分。2017 年上述四行业用电量约 1.46 万亿千瓦时， 若按照四大高载能行业今年 1-5 月用电增速 5.3%测算， 2018 年上述四行业用电量将达到约 1.54 万亿千瓦时；我们假设 2017 年直供电电量占交易总电量的 70%，则 2018 年全面放开四大行业电量参与市场交易，可带来接近 4000 亿千瓦时的新增交易电量，按照 2018 年预计 5.5%的全社会用电量增速计算，四大行业新增交易电量将使市场化交易电量占比提高约 6 个百分点。

价格发现机制更趋向市场化。 约定固定价格、签订中长期合同、“基准电价+浮动机制”、随产品价格联动、峰谷电价等多种市场价格形成机制受到鼓励，各地区不得强制企业确定电量和电价，通过市场竞争形成价格。我们认为，浮动机制以及联动机制的引入，使得电力价格发现更为趋向市场化和合理化，长期看交易电价或将随供需、成本及产品价格而上下波动，未必会长期持续向下， 火电参与电力市场化交易的盈利性亦有望保持稳定， 低成本高效机组将持续受益。

维持行业“推荐”评级： 通知的印发标志着我国电力市场改革继续向纵深推进，市场交易电量规模的扩大有利于电力价格的发现更加趋向市场化与合理化，同时对促进清洁能源消纳、火电保持合理交易电价亦有积极影响，维持行业“推荐”评级。

重点推荐个股： 推荐关注受益于清洁能源消纳利好的清洁能源运营公司，包括长江电力、龙源电力、华能新能源、金风科技、中国核电，同时火电市场交易电量价差有望回归合理，建议关注华电国际、华能国际。

风险提示： 政策推进不达预期风险；市场交易电价大幅下降风险；市场交易电量供需失衡风险；相关上市公司业绩不达预期风险；煤价大幅上涨风险；大盘系统性风险。