东珠生态(603359)

湿地生态为核心业务，上市后呈加速增长趋势。公司主要从事苗木种植和销售、园林景观设计、绿化工程施工、养护等园林绿化全产业链业务，尤其在湿地生态环境建设领域技术积累丰富，业务由华东向全国范围辐射。2015-2017 年，公司生态湿地业务收入占主营业务收入比重分别为64.8%/74.3%/60.5%，高利润率生态湿地修复业务占比始终保持高位。公司 2015-2017 年营收分别增长 21.1%/11.5%/25.0%，归母净利润分别增长 20.1%/22.5%/31.1%，业绩增速呈现逐年加速趋势。

湿地生态行业未来空间广阔，公司深耕多年竞争优势显著。近年来，国家高度重视湿地生态行业发展，仅湿地修复领域就相继采取了一系列重大举措加强湿地保护与恢复。根据《全国湿地保护“十三五”实施规划》中预估“十三五”期间全国湿地保护工程建设投入估算共 176.81 亿元，其中中央财政投入 84.20 亿元。公司作为国家高新技术企业，经过多年湿地生态项目施工经验积累，已成功完成了一批大中型湿地生态景观项目，形成了优秀的精细化管理能力、区域管理能力等，培育了一批可以承接大型湿地施工项目的优秀人才，并形成了一定的品牌效应。

在手资金充足， 订单饱满， 未来高成长可期。 2017 年公司新增工程中标项目总额 14.69 亿元（非框架），2018 年至今新增中标订单总额 21.87亿元，并且在青海、湖南、云南、河南、湖北及新疆等多个省份或自治区与相关业主方签订了工程建设的框架协议，充足订单保障公司未来业绩增长。公司 IPO 募集资金 9.37 亿，其中 7.8 亿用于补充项目运营资金，目前公司在手现金加短期理财共计约 13 亿元，预计可撬动至少 60-70亿元订单规模，未来业绩增长动力强劲。

投资建议：根据公司目前在手订单及资产负债表扩张能力，我们预测18/19/20 年公司归母净利为 4.51/6.79/9.23 亿元，EPS 1.41/2.13/2.90元，17-20 年 CAGR 为 56.1%，当前股价对应 PE 分别为 15.0/10.0/7.3倍，考虑到公司未来高成长潜力突出，给予“买入”评级。

风险提示：应收账款坏账风险、存货减值风险、业务结算模式带来的运营资金风险、PPP 政策风险等。