主要观点：

珠宝行业回暖，成长空间广阔

近年来，我国黄金珠宝消费运行平稳，自去年起回暖趋势明显。2017 年我国黄金消费量连续 5 年成为世界第一黄金消费国。2017 年上海钻交所钻石交易总额达到 53.44 亿美元，同比增长 20.09%，我国已成为世界第二大钻石消费市场。

然而，我国人均珠宝消费额低于世界其他主要国家，成长空间广阔。2016 年我国人均珠宝消费额仅为 54.11 美元，分别是美国、日本人均珠宝消费为 1/5 和 1/3。

三大逻辑支撑新一轮黄金珠宝复苏

1） 婚恋市场维持珠宝行业刚需

婚庆市场珠宝消费在整个珠宝市场占比第一，高达 46%， 1982 年-1991 年我国新生儿超过 2000 万人/年左右，是我国人口增长高峰期，按照 22-30 岁适婚年龄，则这阶段的新生儿在 2004-2021 年达到适婚年龄，则在 2004-2021 年每年结婚对数保持在 1000 万对左右。婚庆市场将维持我国珠宝行业的刚性需求，在短期内不会造成需求大幅度波动。

2） 情感消费拓展珠宝行业空间

除了婚庆刚需，珠宝消费具有情感属性。从人群的视角出发， 女性消费者和年轻一代消费者成为珠宝的情感属性消费的重要主体。

据中宝协统计，2015 年 1.2-1.4 万元级别的珠宝中女性购买者占 77.8%，2 万元以上占 75%，女性为珠宝消费主力军。

从戴尔比斯发布的《2017 年钻石行业分析报告》可以看出 18-44 年龄阶段的人群对中国钻石消费的贡献度达到 88%，说明千禧一代正式成为了珠宝行业主要消费者。

3） 低线市场崛起提供新增长点

2016 年三四线城市钻石消费总额占比 43%，虽高于一二现城市的消费总额，但是三四现城市拥有我国近 80%的人口总量，所以随着三四线城市消费升级加速，消费能力提高，仍有巨大增长空间。

投资观点

我们认为黄金珠宝行业步入新一轮的复苏，建议关注以下三条投资主线， 精选珠宝内资龙头。

1）行业集中度提升下，关注品牌价值高、具有规模优势和市场份额的龙头公司。建议关注：周大福（1929.HK）、周大生（002867.SZ）。

2）情感消费和消费结构多元化背景下，非金饰品占比将不断提升，可以关注主打钻石、K 金的细分行业龙头，莱绅通灵（603900.SH）、潮宏基（002345.SZ）。

3）低线市场消费崛起背景下，建议关注具有渠道优势不断加速下沉扩张的公司，如周大生（002867.SZ）。

风险提示：消费复苏不达预期；新婚潮人数不达预期。