均胜电子(600699)

通过近几年的外延式并购布局，均胜电子主要产品已覆盖与驾驶有关的四大领域，即：汽车主/被动安全，人机交互（HMI）和智慧车联（Connectivity），新能源电池管理系统（BMS）和汽车功能件（AutoComponent），为长期持续发展打下基础，且今年公司业绩有望进入改善轨道。我们调整目标价29.7人民币元，对应2018/2019年各29/25倍预计市盈率，给予增持评级。(现价截至7月18日)

年报季报下滑

均胜电子2017年全年实现营收266亿元，同比增长43%，归母净利润3.96亿元，同比减少13%，其中末季出现4.9亿的净亏损。全年每股收益0.42元，同比减少36%，每股派息0.1元。2018首季，公司实现营收70亿元，同比增长7%，归母净利润0.31亿，同比减少85%，每股收益0.03元。

并购整合成本拖累业绩

公司业绩低於我们预期，主要原因是公司收购高田产生的一次性费用，KSS新产品爬坡毛利率承压和美国税改费用拖累业绩。2017年公司计画外的费用累计高达9.1亿元，占税前利润的九成，其中包括：收购高田专案确认了1.11亿费用；KSS新产品量产带来2.76亿的额外费用；美国税改带来0.65亿的一次性影响；费用化的研发开支同比增加了3.3亿；墨西哥工厂整合带来1.27亿的一次性费用。2018年首季收购高田又确认了2亿费用，占税前利润150%。

次季业绩回升，18年有望迎来转折年

2017年公司毛利率下降2.5个百分点至16.4%，但随著新产品的爬坡，18年首季毛利率环比回升3个百分点至17%。17年期间费用率14.36%（-0.3个百分点），18年首季费用率15.39%（+2.1ppts），其中管理费用因整合收购和加大研发投入增长较快。

管理层预计2018上半年将实现营业收入220亿-250亿元，归母净利润4亿-5亿元，即2018年次季归母净利润将达到3.7-4.7亿元，创历史新高。我们期待随著对高田资产收购的完成和整合的推进，规模效应显现，公司的业绩将重上正轨，公司整体毛利和净利润率也将稳步回升。

订单饱满保障长远发展

2017年，公司新签订单超过380亿元，其中人机交互/车载互联系统/KSS汽车安全系统/BMS系统/功能件与总成业务分别新获订单126亿元/40亿元/22亿美元/12亿元/59亿元。2018年公司通过收购高田获得210亿美元订单，为长远发展提供保障。

投资建议

2017年是均胜电子的并购史上的重要一年，公司一面推进KSS的整合，同时又发起15.88亿美元对高田除气体发生器之外的目标资产的购买，18年4月正式完成高田的并表，原有的KSS和高田业务将合并为新公司均胜安全，成为仅次於奥托立夫的全球第二大汽车安全系统供应商，年销售收入近70亿美元，市场份额接近30%，在汽车安全系统领域的地位将更加稳固，不仅将增厚18年下半年业绩，同时也为长期持续发展打开更大的空间。我们调整目标价29.7人民币元，对应2018/2019年各29/25倍预计市盈率，给予增持评级。

风险提示

业务整合低於预期；下遊行业需求增速不及预期