本周我们聚焦人民币贬值以及海绵原材料价格回落对软体家具企业的利润弹性，2017 年人民币对美元升值， TDI 等原材料价格大幅上涨压制了软体家具企业的盈利能力。2018 年以来人民币对美元呈现贬值趋势，软体家具主要原材料TDI 价格大幅下跌，我们认为软体家具企业顾家家居、荣泰健康、敏华控股、喜临门、梦百合有望受益于人民币贬值&原材料成本下降的共振。

根据 2017 年底折算成人民币的净外币资产额度，当人民币对美元贬值 5%时，顾家家居、梦百合、喜临门、荣泰健康将会分别形成 0.34、0.24、0.03、0.20 亿元的汇兑收益，影响净利润的比例达到 4%、15.8%、1.2%、8.7%。其中，梦百合和荣泰健康在人民币贬值过程中受益最大。我们对 2018 年公司美元应收款做出测算：（1）外销营收=预估的总营收*预估的外销收入占比。（2）美元应收账款占外销收入比例较稳定，利用过去年份均值预估 2018 年占比。（3）2018年美元应收账款=预估的美元应收账款占外销收入比例*预估的外销收入。我们预计， 2018 年末美元应收账款将较 2017 年有较大增幅，主要系美元应收账款的上涨，顾家家居、梦百合、喜临门、荣泰健康四家公司美元外币资产同比增速分别为 9% 、93% 、93% 、78% 。

海绵原材料价格重新降至低点，软体家具企业成本压力缓解：顾家家居的产品以沙发为主，收入端，沙发、配套产品、软床和床垫三类产品的营收占比分别为 58.9%、15.6%、14.1%，成本端，采购原材料是成本的主要构成部分，占比62.1%，采购原材料中海绵采购成本占比 8.2%，次于占比 43.5%的皮革，海绵采购成本占总成本的约 5.1%。喜临门主要产品为床垫及配套家具，原材料占成本比例 86.6%，采购原材料成本中海绵采购占比 23.08%，海绵采购成本占总成本的约 20%。梦百合主要产品为床垫，占营收比重 55.9%，床垫成本构成中直接材料占比 84.2%，原材料采购成本中用于生产海绵的原材料聚醚、TDI、MDI 占比之和为 33.2%，故海绵原料成本约占床垫成本的 28%。根据 2017 的成本构成情况以及 2017 年 TDI、MDI 平均价格进行测算，可得知 2017 年顾家家居、梦百合、喜临门的 TDI 采购成本分别为 0.64 亿元、0.69 亿元、1.05 亿元，MDI 采购成本为 1.4 亿元、0.47 亿元、2.3 亿元，当 TDI、MDI 价格在 2017 年的平均价格基础上下降 20%时，三家公司成本端将分别下降 4039 万元、2322 万元、6625万元，对净利润的影响分别为 4.9%、15.1%、23.5%。

公司重要公告及行业动态：太阳纸业：太阳纸业拟出资 63,664.40 万美元增加太阳纸业控股老挝有限责任公司的投资总额，资金用于在老挝建设 120 万吨造纸项目；德力股份：公司同意全资子德力玻璃以自有资金 490 万与前程股份出资510 万元合资成立优诺家居，注册成立后德力玻璃与前程股份分别持有优诺家居股份比例为 49%与 51%。

行业及上游重要原料数据：（1 ）本周原材料木浆价格小幅上涨、国废价格小幅下跌；双铜、白板、生活用纸、新闻纸较上周持平，双胶、箱板、瓦楞价格下跌，白卡价格上涨。国内纸浆库存青岛港 6 月 450 千吨，较 5 月上涨 10 千吨;保定港 6 月 69.44 千吨，较 5 月下跌 11.16 千吨。（2）家具行业：原材料价格上涨；（3）印刷包装业：原材料价格上涨。

限售股解禁提醒： 集友股份 （2018.7. 24 解禁 4998 万股） 、 好莱客 （2018. 7. 30 解禁 1769.33 万股）、珠江钢琴 （2018.8.21 解禁 11552.03 万股）、美克家居 （2018. 9. 13解禁 26923.08 万股）、英派斯（2018.9.17 解禁 49333.80 万股）

风险提示：宏观经济下行导致需求不振，造纸及家居行业格局重大改变