东方电缆(603606)

积极转型海缆业务，需求带动业绩高速增长

公司成立于 1998 年，于 2014 年 10 月上市，是自主研发并专业制造电线电缆的企业。 公司目前以发展海缆、超高压电缆和民用、特种电线电缆为方向。公司海底电缆技术能力国内领先，曾牵头起草了海底电缆国家标准，是国内唯一掌握海洋脐带缆的设计分析并能进行自主生产的企业。受益于海上风电带动海缆需求爆发，海缆订单迅速增长， 2018 年第一季度，公司归母净利润达 2028 万元，同比增长 160.49%，毛利率为 16.94%，同比增长 30.91%。2018 年，公司业绩将开始高速增长。

海缆业务订单饱满，两年内业绩无忧

公司积累了大量的海底电缆业绩，累计长度超过 3000 公里。独创了 17 项核心技术，并获得 55 项专利，是国内少数拥有成熟的 500kV 海底电缆制造技术的企业。 2017 年，海缆产品中标金额和订单保有量大幅提高，累计中标金额达 14 亿元，同比增长超过 500%。 2018 年，截至目前公司已经中标海缆项目金额达 13.6 亿元，接近去年全年水平。大部分订单会在 2018 和2019 年确认收入，公司海缆营收将会出现大幅增长。相对于陆缆，海缆的净利率更高，公司海缆营收的高速增长将带来明显的业绩大幅增长。

海上风电建设进入快车道，海缆需求量增长

2017 年， 海上风电新增装机容量达到 116 万千瓦，同比增长 97%，呈现加速发展的势态。 依据 2017 年开工容量和核准容量判断，我们预计 2018 年新增海上风电装机将超过 200 万千瓦， 19、 20 年仍将保持增长， 3 年合计并网将超过 800 万千瓦。 海缆是海上风电的关键部件，海上风电新增装机增长，势必带动海缆需求量的增长。我们计算得到 2018 至 2020 年三年的海上风电海缆市场有近 150 亿元。 保守预计在 2020 至 2030 年，国内的海上风电海缆市场容量年均复合增长率在 15%，十年市场容量 1500 亿元。

国内海缆市场格局基本稳定，短期供给难以提升

海缆企业必须临近港口；海缆研发生产周期长，新入企业短期难以实现批量供货；原有海缆企业也难以在短期内提升产能等因素决定了供给难以在短期内提升。 目前各家海缆企业的订单比较饱满，尤其在 17 年，订单有明显的增长。我们认为，随着后续更多海上风电项目的招标启动，海缆供需将会处于紧平衡。

目标价 12.25 元，给予“买入”评级

我们预计公司 2018-2020 年归母净利润为 1.76/2.94/3.90 亿元， EPS 为0.35/0.58/0.78 元，增速分别为 119.1%、 66.6%、 32.8%，三年复合增速69%。综合考虑公司业绩增速，未来海缆的行业发展速度，及海缆市场的供需格局，以 18 年 35 倍 PE 考虑，目标价为 12.25 元，对应 19、 20 年为 21、16 倍 PE 水平，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1、公司已获订单项目工期推迟，影响公司营收确认；

2、公司产能扩张进度不及预期，导致无法扩大营收规模；

3、国内海上风电发展不及“十三五”规划目标。