浙江鼎力(603338)

事件： 公司发布 2018 年半年度业绩预增预告，预计 2018 年半年度实现归母净利润 20492.37 万元，同比增加 37.05%， 2018 年第二季度实现归母净利润 13481.42 万元，同比大幅度增加 63.69%，环比增加92.29%；2018 半年度实现扣非净利润 18910.24 万元，同比增加 30.05%；报告期内非经常性损益为 1580 万元左右，主要系闲置资金理财收益。

国内外业务稳定增长， 汇兑损益负面影响减小。 公司国内外业务稳定增长， 产品销量有所增加，营业收入和净利润均实现稳步增长，预计2018 年上半年营收增速在 30-35%区间范围内；公司出口美国产品以美元计价为主， 2018 年第一季度毛利率因人民币升值承受压力，第二季度人民币走势逆转，毛利率预计恢复到 39-40%水平，汇兑收益亦有所增加； 由于欧美市场需求旺盛，公司产能紧张， 公司于 5 月 1 日起，对美国市场涨价 5%左右，对欧洲市场涨价 8%左右，对毛利率产生的正面影响预计 3、 4 季度会陆续体现。

坚定执行海外拓展战略， 公司产品税码目前不在美国征税名单内。 公司考虑到海外市场更加成熟、租赁商信用机制更为完善， 公司目前战略重心依然以供给国外市场需求为主。 近两年公司陆续增资收购意大利 MAGNI、 美国 CMEC 股权，与日本机械行业租赁商 NJM 达成战略合作， 成功拓展了海外租赁商销售通道，渠道拓展带来的收入增长效应预计今年将继续维持。 根据美国 USTR 于 6 月 15 日、 7 月 10 日公布的征税清单，公司所销售的高空作业平台税码目前不在清单内。 虽然中美贸易战未来仍然存在不确定性因素， 但我们认为公司仍然有足够的选项防范风险： 公司产品毛利率领先同行业其他企业，价格调整空间较大；由于供给形势紧张，公司可以转嫁大部分税收压力给美国客户、终端客户； 另一方面， 若贸易摩擦加剧， 公司在美合作伙伴可采取申请豁免方式规避征税， 公司也可采取与 CMEC 合作在美组装鼎力产品的模式来降低影响。

公司产能储备充足， 18-20 年产能规划布局保障高增长。 得益于自动化生产线高效率，旧厂生产线效率 18min/台，新厂 13min/台，新募投的生产线效率计划达到 8min/台，高效率生产线保障了产品的高毛利。2018 年 6 月已完成“年产 15000 台智能微型高空作业平台技改项目”，产品线主要为 6m以下剪叉式高空作业平台，单价预计为 4-6 万， 预计产值约为 6-9 个亿。 根据我们调研情况，公司的定增募投项目建设进展顺利， 于 2019 年下半年达产，新增产能 2100 台臂式高空作业平台、1100 台越野剪叉式高空作业平台， 设计产值 14 亿左右。先进的自动化产能储备将为公司未来的高增长做好充足准备。

投资建议： 我们维持对公司的收入增速预期， 预计 2018-2019 年营业收入为 15.49/21.19 亿元，增速为到 36%/36.8%，归母净利润分别为 3.90亿/5.37 亿， 增速为 37.6%/37.8%， 摊薄后 EPS 分别为 1.57 元/2.17 元，对应目前股价 PE 为 30.31x/21.99x。 2017 年 11 月 24 日完成定增价格43.57 元/股（考虑转增摊薄）， 目前公司股价 47.7 元， 滚动 PE为 41.3x，价格处于合理区间，具备一定的安全边际。考虑到行业、公司都处于高速成长阶段，给予公司 2018 年 PE 为 35~37x， 6 个月合理区间54.95~58.09，维持“推荐” 评级。

风险提示： 下游需求不足、 汇率波动、中美贸易战不确定性因素