雪榕生物(300511)

推荐逻辑： 行业稳定增长、整合趋势明显。公司是行业内唯一全国销售渠道布 ]局企业，产能第一且整合优势突出。看好行业整合进展和雪榕生物发展趋势。

金针菇价格走出低谷。 公司 2018 年半年度业绩预告称上半年归母净利润为3000-4000 万，同比下降 0.74%-25.55%。主要由于食用菌价格季节性波动以及利息支出增加所致。由于雪榕生物的日产能 2016 年至 2017 年从 394 吨增至960 吨，导致市场上供给过多，因此今年二季度价格一度跌入低谷。进入 6 月后，金针菇价格开始回升， 6 月金针菇均价为 5.6 元/千克，近五年六月份金针菇均价为 5.0 元/千克。下半年随着消费旺季冬季的来临，以及农民菇由于天气渐冷导致种植难度加大，供给快速减少，我们预计下半年金针价格会继续回升。

行业特征明显。 （ 1）行业整合趋势明显。根据中国食用菌协会的统计， 2017年金针菇工厂化生产企业日产能大于等于 50 吨的有 15 家，此部分日产能合计2360 吨。除了雪榕生物、众兴菌业等龙头企业之外，其他的都是地方性的小型企业，日产能在 50 吨以下且销售与生产均呈现区域性特征。（ 2）金针菇价格不稳。这几年金针菇价格并不在高位且金针菇在全年中的价格不稳定，金针菇市场每年二季度行情较低迷，价格均低于其余三个季度，季节性表现较强。

雪榕生物龙头地位稳固，争做行业整合者。 受限于行业集中度低且价格波动大的影响，同时由于近年来行情持续低迷，现金流较为紧张，小企业由于运输与销售网络的限制，扩产可能性较低。而雪榕生物是行业内唯一一家全国销售渠道布局企业，拥有健全的运输体系和遍布全国的生产基地，在部分区域已达到区域垄断，能够相对有效的对抗由于价格幅度变动大而产生的价格风险。同时，作为行业的绝对龙头企业，我们认为未来雪榕生物在行业整合中占有优势。

盈利预测与投资建议： 考虑二季度由于供给增多导致价格超跌，我们略微下调对公司金针菇业务的预测。预计 2018-2020 年 EPS 分别为 0.48 元、 0.76 元、0.99 元。由于近期大盘调整明显，目前对应动态 PE 为 17 倍、 10 倍和 8 倍。考虑行业 2018 年平均 20 倍估值，给予公司 2018 年目标估值 20 倍，目标价9.6 元，上调为“买入”评级。

风险提示： 市场竞争加剧导致产品价格下降的风险；销售价格及利润季节性波动风险；毛利率下降的风险；业务规模扩大可能导致的管理风险。