宝钢股份(600019)

国内钢铁行业龙头企业， 目前处于景气高点。 宝钢股份 2000 年 12月登陆上交所， 公司是全球领先的特大型钢铁联合企业， 专注于钢铁业，同时从事与钢铁主业相关加工配送等业务， 是全球碳钢品种最为齐全的钢铁企业之一。 公司 2017 年收入 2895 亿元，同比增长 17.5%；实现归属母公司股东净利润 191.7 亿元，同比增长 111%， 主要产品收入贡献占比分别为： 冷轧碳钢板卷 30.3%、 热轧碳钢板卷 26.3%、 钢管产品 3.7%、 长材产品 2.5%、其他钢铁产品 4.6%以及其它业务 32.7%。成长性方面，公司 2013-2017 年营业收入、归属母公司净利润复合增速分别为 11.1%、 34.7%，表观数据尚可，顺周期表现较好。盈利能力方面，公司 2013-2017 年摊薄 ROE 区间波动很大， 年均值仅为 6.06%，盈利能力整体一般且周期特征明显。 从长周期来看， 公司借助 2017 年景气高点，营业利润成功突破 2010 年前高， 当下处于阶段性景气高点。

行业下半年度边际需求承压， 供给弹性或存结构性机会。 2017 年以来，我国供给侧结构性改革持续推进，钢铁行业去产能、取缔“地条钢”效果显著，优势产能加快释放，行业维持较高景气度，但由于2018H1 已基本消化“地条钢”产能退出带来的挤出空间，下半年边际需求将大概率承压。 整体判断上，我们认为： 钢铁供给上，存在环保政策持续趋严和产能利用率提升等因素对冲影响，存在一定的弹性空间，需求端总体保持平稳的概率较大，整体供需仍将维持相对紧平衡的状态，但钢铁行业利润边际向上空间受压制，整体难以出现前两年的大行情，更多的是结构性机会。

2017 年完成对武钢的吸收合并， 后期仍存规模提升空间。 2017 年2 月公司完成对武钢的换股吸收合并，粗钢产量一跃成为世界第二，成为全球领先的特大型钢铁联合企业，产品结构得到一定的平衡和优化。目前我国钢铁行业供给侧结构性改革取得了一定成效， 落后产能逐步出清， 但从行业产量来看， 供需结构尚未得到根本性改善，结合工信部 2016 年发布的《关于推进钢铁产业兼并重组处置僵尸企业的指导意见》中关于“到 2025 年， 中国钢铁产业 60%-70%的产量将集中在 10家左右的大集团”来看，宝钢股份作为我国钢铁行业标杆，后续必将作为产能兼并重组的主力，后续产能规模提升空间仍可观。

湛江新增产能+武钢整合提升，短期业绩韧性或超预期。 1） 2017年为湛江基地建成投产第一年，存在产能释放、效益优化预期。 2016年 11 月， 湛江项目全面投运， 2017 年为湛江基地实现投运以来第一个完整年度， 2018 年度仍存在产能释放、 运行优化的空间。 2）宝武合并时间尚短，后续整合提升空间较大。对比宝钢股份与武钢股份历史业绩情况，可以发现自 2009-2015 年期间， 宝钢在 ROE、 销售毛利率、 销售净利率三项盈利能力指标上持续领先， 后续宝钢有望通过采购、 管理、 财务等方面的协同， 在采购成本控制、 三费控制等方面提升青山基地盈利水平，从而提升合并后新宝钢的整体业绩。

盈利预测与评级：预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.99 元、1.02元和 1.03 元， 考虑到周期股利润波动属性，我们采用 PB 作为估值指标，公司 2018-2020 年对应 PB 分别为 0.99 倍、 0.88 倍和 0.81 倍， 业绩韧性十足+估值合理， 给予“ 谨慎推荐”的投资评级。

风险提示： 宝武合并后，内部整合不达预期； 行业景气向下，钢材产品价格下跌。