事件：

公募基金 2018 年中报已经披露完毕，其中环保板块在全部基金重仓股市值占比为 0.77%，连续 5 个季度下滑，创 5 年来历史新低点，首次出现低配状态。

主要观点：

行业整体： 持仓水平连续 5 个季度下滑，首次出现低配状态

我们统计了所覆盖的 72 家环保上市企业， 2018H1 公募基金前十大股东所持有环保标的 31 家合计 69.80 亿元，比 2018Q1 减少了 44.73%， 降幅达 4 年以来最高水平，连续 5 个季度下滑。 自 2016Q3 达到 233.6 亿元的顶峰后，环保持仓市值水平呈现不断下滑趋势，目前的持仓市值水平仅为 2016Q3 顶峰状态的 29.8%。

公募基金所持有的环保股占基金重仓股市值比例为 0.77%， 较 2018Q1 下降了 0.56 个百分点，持仓水平继续下探， 创造了 6 年以来历史新低。如果我们以环保行业总市值占 A 股总市值比例为基准，那自 2012H1 以来环保行业始终处于超配状态，但这一情况在 2018H1 发生了根本性改变，持股比例低于基准 0.39 个百分点，首次处于低配状态。

细分板块： 大气、水环境资金流出明显，运营类资产受到青睐

大气板块与 2018Q1 相同，资金流出项目，基金所持有的 5 家公司中的 4家遭到减持，规模达到 2.26 亿元。水处理板块与 2018Q1 形成鲜明对比，资金流出显得尤为明显， 共计 12 家公司遭到减持，规模为 49.33 亿元，在所有细分领域中减持规模最大。东方园林和碧水源在基金持有数量和持股总市值，排名分别位列环保行业一、二名，但持股市值分别缩水 64%、43%，说明了受到金融去杠杆和 PPP 强监管的影响仍未消散。

我们认为当前环保行业的痛点之一就是工程类业绩的不确定性，而大气和水环境细分板块遭到减持的个股的商业模式多为工程类。就运营类资产来说，现金流稳定，业绩的确定性强，越来越受到资本市场的青睐。这在机构持仓偏好中已经有所体现。固废板块中是环保所有细分板块中有唯一有资金净流入的板块，规模为 13.01 亿元。其主要的推动力为东江环保、伟明环保、启迪桑德为代表的运营类企业的基金增持。

投资策略

污染攻坚是未来三年的三大攻坚战之一，随着生态入宪、组建生态环境部、环保大会顺利召开、 环保督察回头看，环保领域的政策端和执行端的力度没有减弱，反而有所加强。 但就当前时点来说， 环保行业的估值和持仓水平均已经滑落到市场历史新低点。虽然国常会决策部署要更好的发挥财政金融政策作用，我们认为当以解决环境问题的紧迫性为锚，精选行业细分领域，而项目质量和运营能力将摆在突出位置。建议关注：1)非电行业领域的兴起【龙净环保】；2)黑臭河治理节点临近【国祯环保】；3）垃圾焚烧运营【伟明环保】； 4）环卫市场化加速【龙马环卫】、【启迪桑德】。

风险提示

政策推进不及预期；环保督察执行力度不及预期；业绩释放不及预期。