核心观点

主要投资策略。新能源汽车的发展催生了热管理系统市场，未来随着新能源车销量规模的扩大，新能源车热管理系统市场也将逐步扩大。在热管理系统市场，国际和国内企业纷纷布局，国内企业有望通过部件的竞争优势和客户的配套优势获得一定市场空间。看好在热管理系统进行布局的公司，建议关注标的：银轮股份、三花智控、中鼎股份、腾龙股份等。

新能源车热管理系统构成。新能源车热管理系统包括电池热管理系统、电机电控冷却系统、电子设备冷却系统和汽车空调四个部分。电池热管理系统是核心之一，目前根据使用的热量传递介质分类，动力电池热管理方案主要包括风冷、液冷及相变材料冷却等。新能源汽车空调获取的热量只能通过电能转换，目前有基于PTC加热器和热泵加热器的制暖方式。新能源车热管理系统部件主要有：PTC加热器、热泵压缩机、电子膨胀阀、电池冷却器、电池冷却板、电子水泵、油冷器等。

新能源车空调竞争格局：国内企业部件具备竞争优势。国际上，电装、翰昂等企业纷纷布局新能源车空调系统总成，在技术上具备一定竞争优势。电装：新能源车热泵空调具备竞争优势；翰昂：空调龙头供应商。三花智控：布局新能源车空调，电子膨胀阀，在部件上技术领先。公司凭借自身在产业内的技术积累,积极切入新能源汽车热管理领域，其电子膨胀阀获得2017年《汽车新闻》PACEAWARD创新大奖，在新能源车客户方面，公司已成为特斯拉、蔚来、沃尔沃、戴姆勒等车企的供应商。

电池热管理格局：国际企业技术领先，国内企业具备部件、客户优势。国际上，热交换企业布局新能源车电池热管理系统总成，如法雷奥、马勒等。法雷奥：综合热管理供应商，电池热管理技术先进；马勒：通过收购，布局热管理系统。银轮股份现阶段主要产品是电池冷却板、电池冷却器等部件，PTC加热器等产品仍在研发中，未来随着新能源车规模的扩大，对产品需求更多，公司新能源车热管理系统将推出更多部件产品，配套的单车价值量将逐步提高。现阶段主要客户是宁德时代、吉利、广汽、比亚迪、宇通、捷豹、路虎等，随着积分制的实施，会有越来越多的合资车企推出新能源车，公司未来有望切入到新的车企和电池企业配套体系。

国内零部件企业突破路径。突破路径之：从部件配套到系统集成配套；如三花智控通过电子膨胀阀进入配套体系，银轮股份通过电池热管理进入配套体系。其它突破路径：产品通过现有配套客户切入和通过外延整合突破技术瓶颈，进入新能源车热管理系统配套体系。

投资建议与投资标的

建议关注标的：银轮股份、三花智控、中鼎股份、腾龙股份等。

风险提示

新能源车行业销量增速低于预期影响热管理系统零部件配套的风险、原材料价格上涨风险、零部件年降幅度超市场预期的风险。