新华保险(601336)

转型聚焦健康险和长期期交产品，全面压缩银保趸交业务，注重续期拉动规模和价值增长。 1）保费渠道结构显著改善：代理人量质提升，个险发展迅猛、银保大规模压缩。 截至 2017 年底，个险营销员达 35 万人，月均人均产能达 5801 元，推动个险渠道保费收入在公司保费收入中占比大幅提升至 80%。 2）期限结构优化：全面缩减银保趸交业务，个险续期和十年期以上首年期交保费占比提升。 2017 年，公司彻底取消银保趸交业务，首年期交保费在保费收入中占比由 2014 年的 27%增至 2017 的87%；个险续期和十年期以上首年期交保费占比分别从 2014 年的 40%、 82%提升至 2017 年的 59%、 84%，形成续期拉动增长的发展模式。 3）产品结构优化：不断优化健康险产品，健康险保费收入占比持续提升。 健康险保费收入 2017 年占比 29%， 在首年保费中占比 35%。“健康无忧”、“多倍保” 等高价值率产品保费收入的增长将推动业务价值持续增长。 4）新业务价值与新业务价值率大幅提升： 个险、 期交占比提升，推动新业务价值和新业务价值率大幅提升，截至 2017 年， 公司新业务价值 121亿元（ yoy+11%）、新业务价值率 40%，增幅明显。 5）内含价值稳步增长，长期均衡于精算假设。 公司 2017 年内含价值 1535亿元(yoy+19%)。 上市以来，平均运营、经济经验偏差率均不到-1%，长期均衡于精算假设。 6）剩余边际快速增长，准备金影响由负转正， 增厚利润。

投资风格总体稳健、收益平稳增长。 公司投资资产以债权类为主， 净投资收益类波动较小， 截止 2017 年为 5.1%，同比持平。2015 年起，公司加大对股票和基金以及非标资产的配置比例，其在总投资资产中分别占比 13%、 35%，远超上市同业。

投资建议： 经过 2016、 2017 年的深入转型， 公司银保趸交业务彻底取消、 个险业务和健康险产品得到长足发展，业务价值和剩余边际有望持续提升。 从 18H1 保费收入来看，公司已度过最艰难的时期， 2018 年业务增长态势明确、 业绩增长弹性较大。目前股价对应 2018 年 PEV 不到 0.9 倍，维持强烈推荐评级。

风险提示： 市场波动,投资收益大幅下滑;保费增长不及预期。