新奥股份(600803)

报告要点

立足优质煤炭资产，中高油价下甲醇盈利渐入佳境

公司前身为威远生化，新奥进驻后业务不断整合，目前公司形成天然气、能源工程、能源化工、煤炭及农兽药五大业务格局。公司拥有煤炭可采储量 5.88亿吨， 2015 年后煤价触底反弹持续上涨，同时公司洗精煤产率持续提升，盈利性持续增强。虽然煤价上涨导致公司甲醇盈利有所回落，不过随着油价中枢的持续上移，进口甲醇的竞争力减弱，“国内醇”成本优势将逐步显现；此外甲醇制烯烃的快速发展也带来较强需求支撑，助力甲醇盈利持续提升，公司 60 万吨/年甲醇产能有望充分受益。

海外油气布局助力公司转型， LNG 业务发展有望提速

公司目前是澳大利亚上市油气生产商 Santos（拥有 4.7 亿桶油当量的油气可采储量）的第一大股东，近年来油价中枢持续抬升的趋势利好 Santos 业绩提升。受益于全球以及中国和澳大利亚两国之间 LNG 贸易量的不断提升，Santos 的 LNG 业务发展迅速，并有望持续为公司贡献可观的投资收益。

煤气化技术成核心驱动力，稳定轻烃项目大有可为

多年来公司一直致力于煤催化气化技术和加氢气化技术的研发，今年 9 月“ 20 万吨稳定轻烃项目”联产 2 亿 Nm3/年 LNG 项目有望投产，也将是煤气化技术的工业化示范，成本有望降至 1.09 元/方。此外，内蒙古当地较大的汽油需求缺口和消费量的持续增长对稳定轻烃项目的盈利也形成强力支撑。

农兽药提供稳定盈利，能源工程技术优势显著

公司草铵膦产能 1,450 吨/年，近年我国农业及畜牧业稳健发展，环保持续趋严，农兽药盈利持续增长。公司在清洁能源工程类应用技术开发方面优势显著， 2017 年实现净利润约 3.35 亿；舟山液化天然气 LNG 接收及加注站项目预计年内投产。随着环保的趋严及能源行业的发展，版块盈利有望持续提升。

投资建议：维持“买入”评级

预计 2018-2020 年 EPS 分别为 1.09 元、 1.43 元、 1.57 元1，对应 2018 年 7月 25 日收盘价的 PE 分别为 11.31X、 8.59X 和 7.82X，维持“ 买入”评级

风险提示： 1. 原油、天然气或煤炭价格大幅波动风险；2. 下游需求不及预期风险。