生益科技(600183)

事件： 2018 年上半年实现营业收入 58.09 亿元，同比+19.7%；实现归母净利润 5.33 亿元，同比增长-1.3%；实现归母扣非净利润 4.82亿元，同比-4.5%。

现有产能弹性大，营收快速增长验证下游旺盛：Q2 实现营收 29.81亿元， 同比 20.4%，环比 5.4%；归母净利润 2.84 亿元， 同比 10.9%，环比 14.1%；扣非归母净利润 2.32 亿元， 同比+0.4%， 环比-7.2%。

Q2 和上半年营收均实现同比较快增速，说明下游需求淡季不淡，采购订单持续增长， 同时公司产能具备弹性， 上半年产能处于基本开满状态，出于对下游需求的看好，前期开足产能做了一定的库存，保证了报告期内的销量。预计全年收入可有同比 15%-20%的增长。

成本端压力导致净利润增速减缓： Q2 非经常损益 5000 万， 主要系处理了子公司部分固定资产获得收益所致。 2018Q1/2018Q2/2018 上半年扣非净利率 8.8%、 7.8%、 8.3%， 2017Q1-2017Q4 扣非净利率11.5%/9.3%/8.8%/8.0%， 可以看出从 2017 年 Q1 开始净利率处于下降的态势， 直至 2018 年 Q2。

2017 年 Q1 净利率高主要是因为公司当期成功积累了廉价原材料且 CCL 价格上涨，至 Q2 CCL 价格回调又拉低的净利率。此后 2017Q3/Q4CCL 价格随需求旺盛而上行， 但原材料价格亦不断上涨， 导致公司净利率继续走低。 至 2018 上半年， 原材料价格居高不下， 而公司采取大客户战略产品涨价相对谨慎，且 CCL 价格已在高位， 涨价空间不大，导致公司 2018 年上半年净利润承压。

新项目稳步推进，旺季再临期待覆铜板上涨： 公司江苏高频板项目预计 2018 年底投产， 一年后可达产约 50%（约 7 万平/月），单价约是常规 FR-4 的 5 倍以上；陕西二期高导热高密度项目（约 40 万平/月）预计明年 3 月份投产； FCCL 项目预计 2018 年 10 月投产， 产能约450 万平/年， 今年或可贡献 100-200 万平产量； 九江项目也在稳步推进。 目前覆铜板下游 PCB 客户集中扩产， 订单需求稳步增长， Q3 旺季再临， 部分厂商开始计划涨价，随着产品价格提升，公司利润有望改善。

投资建议： 预计 18-20 年净利润分别为 11.12/14.45/18.80 亿，EPS 0.53/0.68/0.89 元，当前股价对应 PE 分别为 20.2/15.5/11.9X，给与 2018 年 27X 估值，目标价 14.3 元，维持“买入”评级。

风险提示： 下游需求低于预期； 原材料成本上升风险；