铁龙物流(600125)

“公转铁”加速推进， 铁路货运中期升势确立。 2016 年 8 月以来，公路治超带来货源向铁路持续回流， 而近期生态环境治理的力度不断升级，“公转铁”加速推进。我们认为：煤炭需求向好奠定铁路货运增长基石，公转铁政策推动货运结构改善，基建设施完善提升铁路运力， 铁路货运行业正迎来中期升势。 而铁总也明确到 2020 年全国铁路货运量增长 30%，年复合增速达 9.1%， 增速大幅提升。

公转铁+新清算方式带来量价共振， 沙鲅线释放高弹性。 公司沙鲅线连通营口港与哈大线，设计产能 8500 万吨，目前产能利用率为 60%，随着“公转铁”力度、范围的不断扩大以及鞍钢、本钢等大客户经营状况向好，沙鲅线运量将大幅增长甚至满产。 18 年初开始实施的新货运清算准则将定价权下放至企业， 激活企业生产积极性，提质增效， 公司作为始发企业， 定价灵活市场化， 货运业务有望实现量价共振，假设运量提升 20%，运价提升 10%，将带来利润弹性 41%。

特种集装箱发展稳健，未来成长空间广阔。 公司作为特箱龙头， 拥有干散、冷藏、化工罐等五大类 10 余个箱型， 17 年特箱发送量同比增长 36.64%，毛利率增长 3.11pct 至 18.61%，发展稳健。公司 18 年计划购置 3.35 万只特箱，产能加速扩张并持续优化箱型结构。 铁路集装箱是实现多式联运、降低物流成本的关键举措， 目前我国铁路集装箱运量占比仅为 5.5%，较发达国家 40%的比例有较大成长空间。

投资建议： 在“公转铁”的加速推进下，铁路货运行业升势确立。我们看好公司沙鲅线的高利润弹性，同时公司作为特箱龙头，集装箱业务稳健成长，空间广阔。公司也是铁路集装箱业务为代表的唯一上市平台，铁路改革、国企改革将给公司带来巨大的想象空间。预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.39 / 0.50 / 0.59 元，PE 分别为23x、 18x 和 15x，维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济增长风险，公转铁执行力度不及预期，贸易战影响扩大，铁路货运价格下滑。