本周油价走势分化。 本周受地缘政治再度发酵之影响， 沙特暂停经过曼德海峡的原油运输活动；美国对伊制裁的首个 90 天窗口期临近， 双方在原油禁运问题上隔空喊话相互威胁回应， 国际油价走势分化。 截至周末，布油收 74.39美元/桶涨 1.81%； WTI 收 69.04 美元/桶跌 2.02%；上海原油收 506.9 元/桶涨 3.36%。

美国伊朗隔空喊话， 霍尔木兹海峡再生变数。 上周日特朗普发推称伊朗永远不要再威胁美国，否则将遭受历史上从未有过的严重后果；伊朗总统鲁哈尼则回应美国必须明白与伊朗的和平是所有和平之源，与伊朗的战争则将是所有战争之源。 当前，美国对伊制裁的首个 90 日窗口期已经临近，在 8 月 6 日即将生效的措施中，涉及对伊朗政府进行的美元交易，黄金和其他贵金属、铝、钢铁的交易，以及对飞机零部件的进口交易等。在此敏感时期双方喊话互怼，市场却反应相对平静。对于美国的策略，市场有观点认为其与美国在朝核问题上的套路基本类似，即通过高压喊话促谈。但我们认为，伊核问题的复杂性远远超过朝核问题，美国此前在伊核问题方面提出的条件几乎是任何主权国家都无法接受的。在原油禁运问题上，伊朗多次威胁将封锁霍尔木兹海峡。该海峡目前承担超过 1850 万桶/天的原油运量，超过世界运输量的30%。虽然在军事力量对比方面伊朗劣势明显，但一旦局势趋于紧张，运输受阻情况将在所难免，或导致原油价格暴涨。

沙特暂停经过曼德海峡的原油运输， 伊朗显示其在关键水道的控制力。 周四有消息称沙特阿美两艘 VLCC 油轮遭遇胡塞武装袭击，由此导致沙特决定暂停经过曼德海峡的所有原油运输。曼德海峡是海湾地区石油经红海和苏伊士运河运往欧洲和美国东海岸的必经通道。 EIA 数据显示 2016 年该水道运量为480 万桶/天。由于水道受阻，输往欧洲的油轮需经过南非好望角绕行，运输时间和成本大大增加。值得注意的是， 胡塞武装主要受伊朗支持，其频频对沙特油轮进行骚扰，某种程度上伊朗在变相显示其在关键水道上的控制能力。

沙特阿美提出天量公司债计划， IPO 停摆可能性高。 沙特王储萨勒曼提出一项计划， 拟通过沙特阿美对外募集资金，从沙特主权财富基金手中买下 SABIC的全部或大部分股权，该计划预计将使沙特主权财富基金获得 500-700 亿美元资金。 若此计划成行，停滞多时的阿美 IPO 进展最终停摆的可能性非常大。

当前环境下， 美国对伊朗制裁的力度依然主导油价， 中期选举诉求非常关键。此前美国方面考虑给予部分国家以豁免的态度， 表明中期选举是特朗普政府短期内的核心诉求，虽然近期特朗普再次强硬喊话，但其面临的选举压力并不会因此改变，油价和选票二者难以兼得。 若以 2017 年伊朗出口石油占比分拆分析，日本韩国合计占比 20%， 年内完全停止可能性大； 中国占比约 25%，小幅下降可能性大；印度占比 18%，但其要求伊朗采用到岸价结算，存在一定下降预期；土耳其进口量预计稳定；欧洲及其他国家小幅下降可能性大。在美国“放松”制裁背景下，我们估计年内减少 100-120 万桶/天出口。

油价已系统性进入中高油价， 未来 1 年油价核心是美国对伊朗制裁的演变烈度和 OPEC 减产退出动态调整增产， 全球重新面临油价大涨风险。 关注四条主线： 一是低估值、高股息率的一体化油气公司；二是价格传导弹性兼具成长的民营大炼化标的；三是油气上游业绩释放；四是 PDH 类气头原料套利。

风险提示：地缘政治风险导致供给形势失控。