万华化学(600309)

公司上调 8 月份聚合 MDI 挂牌价： 中国地区聚合 MDI 分销市场挂牌价 22500 元/吨（比 7 月份价格上调 1000 元/吨），直销市场挂牌价 22500 元/吨 （比 7 月份价格上调 1000 元/吨）。

装置不可抗力及检修等因素致供给趋紧，聚合 MDI 价格迎反弹。 7 月中旬以来，聚合 MDI市场价格迎来反弹，山东地区主流价格由 7 月 16 日 19000 元/吨上涨至 20800 元/吨，涨幅9.5%，主要原因是受装置不可抗力及检修等因素影响，市场货源供给趋紧，推升产品价格。其中国内万华烟台 60 万吨装置 6 月 16 日起检修 45 天左右，上海科思创 50 万吨 MDI 装置因精馏装置故障停车，东曹瑞安 8 万吨装置于 7 月 23 日开始停车检修一月，上海及重庆巴斯夫、上海联恒等装置开工均在 5 成左右，万华 7 月货源按计划量四折供应；海外方面 7月 16 日陶氏美国 MDI 工厂 34 万吨装置故障宣布遭遇不可抗力，万华匈牙利 BC30 万吨装置计划 7 月中旬至 9 月底进行检修。目前生产厂家整体供货偏紧，支撑 MDI 价格反弹上行。

未来 2 年国内外 MDI 新增产能有限， MDI 有望长期维持在 2 万元/吨左右。 2017 年国内 MDI合成装置产能 305 万吨，消费量 205 万吨，同比增长 6%；全球 MDI 合成装置产能 804 万吨，消费量 675 万吨，同比增长 5%，对应装置开工率在 80%以上。 MDI 每年全球需求增长约 4-5%，按照 80%开工计算，每年需要新增产能 40 万吨， 2018 年下半年至 2019 年新增产能有限，我们预计 MDI 均价有望维持在 2 万/吨左右。

拥有产能、技术及成本优势的 MDI 全球领导者，石化及新材料业务支撑长期发展。公司完成对匈牙利 BC 和宁波万华少数股东权益资产注入后， MDI 产能达到 210 万吨，位居全球第一。公司技术储备丰富，研发实力雄厚，其自主开发的第六代 MDI 技术将实现短时间低成本的产能扩张，通过技改提升国内产能 80 万吨。同时公司加快海外扩产步伐，将在美国建设 40 万吨产能。此外另有 30 万吨 TDI 在建项目，预计 2018 年 10 月投产，加上 BC 25 万吨， TDI 总产能达 55 万吨。石化业务板块公司乙烯项目总投资约 178 亿元，主要装置包括100 万吨/年乙烯裂解装置、 40 万吨/年聚氯乙烯、 15 万吨/年环氧乙烷、 45 万吨/年 LLDPE、30/65 万吨/年 PO/SM 装置、 5 万吨/年丁二烯装置；新材料业务板块 7 万吨 PC 于今年 1 月底投产， 13 万吨 PC 二期预计 19 年 2 月建成， 8 万吨 PMMA、 5 万吨 MMA 有望于今年 10 月投产。石化及新材料新增项目陆续投产，支撑未来长期发展。

投资建议： 维持“买入”评级，维持盈利预测，预计 2018-2020 年 EPS 为 4.30、 4.88、 5.33元，对应 PE 为 12X、 10X、 10X。考虑集团整体上市 2018 年四季度并表，增加 4.06 亿股本，预计 2018-2020 年 EPS 为 4.77、 6.37、 7.02 元，对应 PE 为 11X、 8X、 7X。

风险提示： MDI 与石化产业链景气回落；新业务拓展不及预期