海能达(002583)

PDT覆盖率仍有一定提升空间，终端配备率仍有较大提升空间。同时公司全球布局加速。据PDT联盟数据，2017年底公安领域PDT已完成了大部分主要城市的覆盖。但覆盖率仍有一定提升空间，此外终端配备率仍有较大提升空间，预计随着互联互通完善需求有望持续，公司竞争优势突出。Tetra及DMR领域参与全球竞争，收购PMR、赛普乐、诺赛特等加速全球布局。2014-2017年公司在海外市场收入复合增速38%，而同期竞争对手Motorola下滑8%；公司在国内市场收入复合增速30%，Motorola在北美市场下滑4%。此外两者研发投入在2015年起差距拉开，公司研发占营业收入比逐年提高到2017年的17.1%，而Motorola下滑到8.90%。

宽带专网发展成必然趋势，公司赛道卡位：2017年政策提出加快城市基于1.4GHz频段的宽带数字集群专网系统建设。联盟理事长预计PDT+LTE宽窄带融合模式成发展方向。公司2017年宽窄带融合产品初步实现规模销售贡献收入2537.81万元。国际市场，中标并签署了《安哥拉公共安全一体化平台集群系统采购合同》；国内市场，宽带系统完成多个城市实验局的部署，为下一阶段宽窄带产品的推广和大规模应用奠定了坚实基础。此外，2018年1月中标深圳南山分局第三代融合指挥中心综合解决方案。

股权激励坚定发展信心：2018年7月，公司推出第一期限制性股票激励计划。业绩解锁条件分别：2018年度净利润不低于6.0亿元且2019年度不低于7.8亿元；或2018年与2019年度净利润合计不低于14.0亿元、2020年不低于10.0亿元、2021年不低于12.5亿元，坚定发展信心。

对科技公司较高研发投入的探讨：专利技术等作为核心竞争力占据资产的重要地位，其资本化比例则影响盈利。我们参考《TheStockMarketValuationofResearchandDevelopmentExpenditures》方法对公司及可比公司的研发费用进行资本化处理。对比2017年PE：海格通信72倍>海能达70倍>东方通信49倍，而经调整后海能达PE为20倍<海格通信37倍<东方通信41倍。我们在此并非以该方式对未来盈利估值，仅作为对研发投入的探讨。

盈利预测与建议：预计公司在2018-2020归母净利润分别为6.07/8.03/10.84亿元，对应的PE分别为28x/21x/16x，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：宽带专网发展低于预期、商誉减值、诉讼事项