水井坊(600779)

核心观点：

1．事件

水井坊发布2018半年报。2018上半年公司实现营业收入13.36亿元,同比增长58.97%；实现归母净利润2.67亿元,同比增长133.59%，扣非净利润2.95亿元,同比增长150.30%；基本每股收益0.55元。

2．我们的分析与判断

（一）公司正处收入、利润高增长快车道

公司2016起启动收入、利润高增长快车。2016年公司收入、归属净利润同比增速分别为37.61、155.52%，启动高速增长快车。

2017年以来，公司收入、归属母公司净利润同比增长呈明显加速趋势。2017全年公司营业总收入、归属净利润同比增长分别为74.13、49.24%。分拆为季度数据来看，2017第一至四季度分别实现收入3.99、4.42、6.31、5.77亿元，同比增长32.78、129.67、108.93、51.12%，归属母公司的净利润为0.92、0.22、1.29、0.92亿元，同比增长17.68、74.44、122.25、21.71%，其中第一、三季度有传统春节旺季推动，保持了收入高增长，而第二季度虽偏淡季，考虑到中秋国庆双节与春节备货提前显现，增速表现不俗，整体来看，2017年第二、三季度收入、净利润表现极其亮眼。

2018势头仍佳。就2018前两季度来看，2018第一、二季度分别实现收入7.48、5.88亿元，对应同比增速分别为87.73、33.03%，实现归属净利润1.55、1.13亿元，对应同比增速分别为68.01、404.01%，继续保持高增长的良好势头。

（二）践行精细化和差异化品牌传播模式

从2016年起公司明显加大了品牌推广和市场投入的力度，通过品鉴会的模式，加强消费者和品牌的小盘再培育。2017年公司进一步增强品牌高端属性，推出水井坊高端定位战略性单品“水井坊·典藏大师版”和超高端产品水井坊菁翠，并再次携手《财富》杂志，提升水井坊高端品牌形象。

2018年上半年，公司持续在市场上推动高端化工作，从门店营销活动到消费者品鉴，持续推广上述两款新品，发力高端产品，顺应消费升级。公司全面升级品鉴会体验，通过“水井坊壹席”，将品鉴会品牌化。

我们认为这体现出公司新管理层对品牌市场及消费者深度理解和整体规划，当前的持续投入与市场培育有望成为未来三年销售高峰重要支持。