通威股份(600438)

公司拟发行可转债拟募集资金 50 亿元用于包头、乐山晶硅扩产项目，预计年底建成投产。届时公司产能将达到 7 万吨/年，大幅提升公司市占率和行业竞争力。同时公司的高品质产能有着丰富的消纳空间，产销率能长期维持在较高水平。此外，通威多晶硅生产成本已处于 6 万元以下，领先行业水平，这直接为公司带来超高盈利， 2017 年毛利率高达 46.83%。

可转债发行推进扩产项目稳步进行，多晶硅产能将大幅提升。 公司发布了《 关于公开发行可转换公司债券申请获中国证监会发行审核委员会审核批准的公告》，此次拟发行可转债拟募集资金 50 亿元，其中： 26.5 亿元用于包头 2.5万吨高纯晶硅项目， 23.5 亿元用于乐山 2.5 万吨高纯晶硅项目。 公司乐山、包头一期项目预计 2018 年内建成投产，全面建成后产能将达到 12 万吨／年。预计 2020 市占率年达到 16%。

单晶为高品质产能提供消纳空间，公司产品获下游龙头认可。 从领跑者项目来看，单晶高效电池需求在不断提高。而生产可供单晶使用的高品质多晶硅料的公司并不多，产能缺口较大高品质多晶硅料供不应求。此外公司接连与隆基、中环两大单晶龙头签订大额订单， 2019 年可消纳公司 50%以上产能，通威高品质产能获下游认可。

技术进步推动资源消耗量下降，多晶硅成本优势明显。 多晶硅生产成本中，电力消耗为主要消耗。 四氯化硅冷氢化技术能大幅减少耗电量，从而降低能耗成本； 冷氢化等技术进步带动多晶硅成本下降，使得单吨生产成本已降至6 万元以下，处于行业领先水平。此外， 公司乐山、包头一期各 2.5 万吨/年高纯晶硅项目将于 2018 年内陆续建成投产， 全面建成后产能将达到 12 万吨／年， 跻身于全球行业前列。低成本高品质硅料为公司带来了超高盈利，2017 年永祥股份多晶硅毛利率在 46.83%，同比提高了 5.8 个百分点。

投资建议：公司 2018/2019 年归属于母公司净利润分别达 22.65 亿/30.18 亿，强烈推荐。

风险提示：行业竞争程度恶化，需求长期不及预期