锦江股份(600754)

事件

锦江6月经营数据向好：

一、境内整体有限服务酒店的RevPAR提升5.40%，房价和出租率的同比变动分别为+11.60%/-4.63pct：

1）中端酒店的RevPAR提升0.41%，房价和出租率的同比变动分别为+6.46%/-4.92pct；

2）经济型酒店的RevPAR降低1.55%，房价和出租率的同比变动分别为+5.06%/-5.17pct。

二、境外酒店RevPAR提升0.93%，房价和出租率的同比变动分别为-0.96%/1.31pct：

1）中端酒店的RevPAR降低3.85%，房价和出租率的同比变动分别为-2.32%/-0.90pct；

2）经济型酒店的RevPAR提升2.53%，房价和出租率的同比变动分别为+0.39%/+1.59pct。

三、开业酒店达到7,035家，直营店和加盟店分别为1,025/6,010家。其中，加盟店快速扩张，6月内加盟店增57家（经济：-3；中端：60），减少4家经济型直营店。截止6月30日：

1）经济型酒店开业门店数达到5,050家，直营/加盟店分别为913/4,137家；

2）中端酒店开业门店数达到1,985家，直营/加盟店分别为112/1,873家。

简评

提价幅度再度增加，保证RevPAR增长

6月酒店RevPAR增速（+5.40%）依旧保持在较高水平，与5月增速相近，房价提升是主因，整体/中端/经济型分别提升11.60%/6.46%/5.06%，而出租率继续下滑，中端和经济型酒店分别下滑4.92pct/5.17pct，拖累整体出租率下滑4.63pct。

具体来看，中端酒店表现好于经济型酒店，RevPAR分别+0.41%/-1.55%，因此，锦江境内酒店整体RevPAR提升不是由于存量酒店单店提升而来，主要是由于结构性改善（中高端酒店占比增加）带来。中端酒店房价和出租率的同比分别+6.46%/-4.92pct，同时，经济型酒店房价和出租率的同比分别为+5.06%/-5.17pct，两大类型的酒店提价明显，在提价趋势下，公司的RevPAR有望进一步保持在较高水平。

公司扩张速度较快，中高端、加盟比均上升

公司的扩张情况较好，从扩张趋势来看，依旧保持中高端为主、加盟为主的形式。截止6月底，公司整体中端酒店比例仍在提升，中端酒店占比已经达到28.20%，较今年5月底再度提升0.63pct，提前卡位的中端酒店有助于保证公司的长期成长性。从扩张形式来看，公司继续在扩张上坚持加盟方式，至6月末，锦江整体的直营比已经降至14.57%，较5月底下降0.17pct。

品牌差异化，中端好于经济型酒店

公司拥有酒店品牌，经营数据表现不一，但中端酒店大多数好于经济型酒店。经济型酒店中，各品牌的出租率均呈下降趋势，但锦江之星依旧保持RevPAR同比增长，其RevPAR/房价/出租率分别同比变动0.73%/3.04%/-1.81pct，其余经济型品牌的RevPAR呈下降态势，但IU、派的出租率降幅较上个月同比开始缩小，但考虑改造等因素影响，预计经济型酒店在改造完成后会有一定恢复。中端酒店中，喆啡表现最佳，较5月的增幅再度上升，其RevPAR/房价/出租率分别同比变动30.77%/15.07%/9.78pct，显示出较强的品牌实力。希岸的RevPAR增幅也较5月小幅提升，RevPAR/房价/出租率分别同比变动11.41%/5.21%/4.58pct，这两大中端品牌均呈现“量价齐增”的态势。其余中端品牌中，丽枫、维也纳智好、维也纳酒店、维也纳3好的RevPAR也保持提升，同比分别增长2.21%/2.27%/2.81%/0.05%，丰富的产品矩阵有助于公司在国内酒店市场的扩张加速。

投资建议：我们认为通过快速扩张，公司酒店龙头的地位进一步巩固。今年公司整体的RevPAR在提价影响下保持较高的增速，出租率下滑后公司酒店的出租率水平仍保持在高位，且部分酒店有受到新开店、改造等影响，业绩未能释放，公司的整体业绩在未来还有更大的成长空间。

盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.14、1.42、1.74元，目前股价对应PE分别为28X、23X、18X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行影响酒店需求；酒店经营业绩不及预期；内部整合不达预期。