政策修复需求预期，淡季不淡助推板块领跑市场

本周钢铁板块表现亮眼，绝对涨幅 8.1%，相对收益 6.8%；基本面依然强势，螺纹钢期货上涨 3.5%，现价上涨 1.7%， 钢厂和钢贸商总库存继续下降 2.1%。板块之所以有如此强势的表现，来自于宏微观两个层面的共振： 1、微观层面淡季不淡的特征愈加凸显，环保压力所导致的严供给使得本周库存继续淡季下降，创近十年新低； 2、宏观层面的去杠杆是导致今年权益与商品背离的最大担忧，对经济持续性的怀疑是股票前期走势与基本面大幅背离的主要原因，随着国务院提出实施积极财政政策， 市场对需求的过度悲观得以有效修正。

需要注意的是，从股价、估值与基本面的背离来看，市场对钢铁板块的悲观情绪前期反映较为充分，因此当前微观进一步强势叠加宏观压力缓解的双重共振下，板块行情走势或强于以往。

是悲观预期的修复，滴灌而不是大水漫灌

信用收缩与去杠杆是一场持久战。但值得注意的是，今年宏观层面存在两个不确定性的风险： 1、表外资产的清理导致部分小微企业可能面临资金链断裂的风险； 2、地产继续调控，在新房限价以及融资难等压力下，近期土地出现流拍案例增多，因此下半年地产投资增速下滑概率较大。因此近期资管新规的微调与积极财政政策的表态，或更多理解为是为应对下半年经济运行中的不确定性所做的调整，是稳中求进的“稳”的一种手段，而非“ 大水漫灌”式强刺激。

继续密切跟踪库存数据，以关注基本面拐点

行业在三季度大概率仍继续处于强势区间： 1、从季节性角度讲，后期金九银十仍存在着需求释放的支撑； 2、供给层面环保压力仍大，开工率持续几周回落。因此，本轮旺季或将面临近十年来最低的库存/供需缺口，若库存短期没有大幅上行的趋势，则价格预计仍将继续维持强势。供需紧张的缓解，需要密切跟踪库存的变化来研判。

配置思路：继续聚焦头部，关注高阿尔法

扁平化周期下的钢铁行业，阿尔法明显改善但贝塔依然不稳定，因此选股层面可简单化向优质头部公司集中。 经过筛选后，从阿尔法与贝塔两个维度看：高阿尔法品种（α年化收益）：华菱钢铁（ 184%）、新钢股份（ 156%）、方大特钢（ 136%）、安阳钢铁（ 107%）、韶钢松山（ 110%）；高弹性品种（贝塔）：新钢股份（ 1.51）、韶钢松山（ 1.36）、凌钢股份（ 1.19）； 需注意的是，α本身较好但此轮表现中涨幅靠后标的也值得我们重视：如方大特钢、安阳钢铁、韶钢松山和龙头宝钢股份。

风险提示： 1. 行业供给弹性或存在大幅向上可能；

2. 需求释放强度受宏观层面压制。