银轮股份(002126)

【事项】

公司发布2018年半年度业绩快报，报告期内公司实现营业总收入26.25亿元，与上年同期相比增长30.80%；公司实现归属于母公司股东的净利润2.02亿元，比上年同期增长21.13%。公司2018年上半年营收增幅较大，主要原因是商用车、工程机械行业相关业务的业绩快速增长，乘用车市场业务能够保持稳定增长，同时公司在在模块化、系统化产品供货进一步突破，相关业务收入同比取得较大增幅。

【评论】

热交换器龙头，传统业务稳定增长。2017年公司热交换器营收占比为75.87%，主要产品包括中冷器和油冷器。热交换器是公司传统业务，未来营收仍有望继续增长：1）随着乘用车节能减排要求的提高，主要应用于商用车的中冷器正快速向乘用车渗透，中冷器销量提升迅速；2）油冷器与重卡、工程机械行情息息相关，虽然今年重卡行情较去年有所减弱，但是公司产品不断进行模块化、系统化升级，市场竞争力持续提高，且公司油冷器市占率常年保持市场第一，我们认为油冷器业务仍可保持稳定增长。

新能源热管理和尾气处理业务是未来盈利增长点。政府治理环境污染的决心越发坚决，国六排放标准有望在多个城市提前实施，尾气处理也更加受到重视。公司尾气处理产品线齐全，SCR、EGR和DPF产品销量均在快速上升，其中EGR正迅速从商用车向乘用车渗透，有望迎来爆发式增长。新能源热管理业务更是重中之重，是公司未来最大的营收增长点。新能源热管理单车价值量远高于传统燃油车价值量，其市场发展前景也十分广阔。目前公司新能源热管理产品包括电池冷却板、电机冷却器、PTC加热器和高低温水箱等，配套客户包括比亚迪、捷豹路虎、宁德时代、吉利、广汽。2018年，公司成功打入吉利PMA纯电动平台供应链，不但增厚了公司未来的新能源热管理业绩，还充分证明了公司在新能源热管理上出色的研发配套能力。随着新能源车行业成熟度的不断提高，公司这种具备成本和技术双重优势的企业有望获得更大的市场份额，公司业绩将会更上一层楼。

公司传统的热交换器业务有望维持稳定增长，新能源热管理和尾气处理业务大有发展空间，公司长期成长无忧。基于以上分析，我们预计公司18/19/20年实现营收52.31/61.72/74.69亿元，归母净利润4.32/5.08/6.34亿元。EPS分别为0.54/0.63/0.79元,对应PE为16.01/13.63/10.91倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

【风险提示】

新能源汽车销量不及预期；

尾气减排政策落实速度不及预期。