双环传动(002472)

事件：

公司公告2018年中报业绩快报：实现营业收入16.0亿元，同比增长43.0%；归母净利润1.3亿元，同比增长12.3%，业绩低于我们预期。

自动变替代手动变趋势延续，收入端高增长符合预期

公司2018H1营业收入继续保持高速增长，2018Q2单季度来看，营业收入8.8亿元，同比增长49.2%。收入端大幅增长的原因为：1）自动变升级手动变趋势不改，公司自动变齿轮价格（1800元）是手动变齿轮价格（500元）3倍以上，升级带来单车配套价值量大幅提升；2）公司近一二年投入的产能进入集中释放阶段；3）公司减速器订单和销售快速放量，带来新的业务增量。我们预计，公司整体在原有产品“量价齐升”与新产品进入实质供货的双轮驱动下，收入端有望保持强劲增长势头。

受财务费用及产能空转成本影响，利润端承压显著

公司2018H1净利润增速显著低于营业收入增速，2018Q2单季度来看，净利润0.7亿元，同比增长6.5%，低于营收增速42.7pct，利润端显著承压的原因为：1）2018年公司财务费用增长较快，股权激励产生的费用与可转债相关的计提费用全年合计预计达7000万元；2）公司近一二年产能快速提升，产能陆续投产转固，短期内有较大摊销压力，且由于相应销售放量与产能投放存在时间差，产生一定量的空转成本。我们认为，随着公司后续产品销售跟进与订单释放，产能利用率有望提升，利润端与收入端将逐步实现匹配。

RV减速器进入实质供货，放量带来增长新动力

公司协议向埃夫特供应10000套减速器，标志着公司RV减速器已突破关键核心技术，进入实质供货阶段，为后续打开其他机器人企业配套提供示范效应。我们认为，由于RV减速器长期被国外企业垄断，导致整机价格居高不下，抑制了部分需求，具备较大进口替代空间。后续RV减速器放量值得期待，为公司业绩增长带来全新动力。

盈利预测与投资建议公司自动变齿轮产能快速释放，增长可期，RV减速器进入实质供货阶段，放量在即，各业务均呈现良好发展势头。预计公司2018-2020年EPS分别为0.42元、0.53元、0.65元，对应PE分别为19.3倍、15.4倍、12.5倍，维持“买入”评级。

风险提示:国内汽车行业景气度不及预期；公司客户拓展不及预期。