华菱钢铁(000932)

中南地区板材龙头，湖南省内一家独大。 2017 年湖南省钢材供给缺口约 800 万吨，钢价长期高于全国平均水平。华菱钢铁是中南地区板材龙头，产量占湖南省 75%以上， 一家独大。公司全方位降本增效，产量、 盈利均创历史新高， 资产负债率快速下降。 随着中部崛起、长江经济带、“一带一路”等国家战略的深入推进，周边地区工程机械、汽车、装备制造等制造业发展迅速，钢材需求旺盛并持续增长。预期注入阳春新钢铁 280 万吨长材产能。阳钢稳居广东一线品牌之列， 2018 年上半年，利润约 6 亿元。按照公司解决同业竞争的承诺，年内阳钢股权或资产有望注入，进一步扩大公司产能规模、增厚公司业绩。

三大产品量价齐升。 1） 中板盈利创 8 年新高。 华菱湘钢是全球最大宽厚板生产基地（ 440万吨产能）； 我们认为中厚板供给短期内难有增量，造船、石油管线、工程机械等重要下游需求回升， 未来中厚板将持续高景气。 2） 减半征收半挂车车辆购置税，淘汰违规轿运车，将刺激半挂车、中置轴轿运车替换需求， 预计拉动用钢需求约 90 万吨，利好华菱涟钢及汽车板公司相关产品销量。 3） 石油价格回升，“三桶油” 资本开支增加，后续“煤改气”工程和石油管线建设将带来钢管及管线钢增量需求。 2017 年，华菱钢管扭亏为盈；今年上半年，钢管模拟毛利较 2017 年提高 522 元/吨， 若保持上半年利润水平，将增厚公司业绩 7.67 亿元。

制造业投资复苏， 公司下游需求向好，预计未来新增用钢需求约 862 万吨。 1） 航运走出低谷边际回暖， 预计船舶制造相关新增钢材需求 362 万吨。 近几个月我国新接船舶订单量增长，国内船板价格达到近几年高位。 我们预计 2018 年造船业用钢将增长 5%，新增约76 万吨钢材需求； 2018 年 1-6 月，我国金属集装箱累计产量同比增长 32.5%， 假设全年维持此增速，将增加用钢量约 286 万吨。 2） 油气行业资本支出增加，管道建设将量质齐升。 预计“十三五”到“十四五”期间，中国油气管网主干道总投资将达到 16000 亿元，新建 10 多万公里管道，拉动钢材需求超过 500 万吨。 3） 工程机械淡季不淡，全年高销量可期。 挖掘机 8-10 年的使用寿命集中到期， 2011 年前后多数品类工程机械销售高峰带来的更新换代需求将持续释放；同时，环保政策趋严，部分设备或将提前淘汰，未来 1-2 年工程机械将维持较高景气。机械行业占钢材消费量约 18.18%， 仅次于建筑行业，是板材最大的下游需求，公司作为板材龙头将充分受益。

估值与评级： 暂不考虑阳春新钢铁资产注入对公司业绩的影响， 预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 67.05、 66.04、 68.17 亿元， 实现 EPS 分别为 2.22、 2.19、 2.26 元，按 7 月 31 日收盘价计算， 2018-2020 对应 PE 分别为 4.5、 4.6、 4.4 倍。 我们按照可比公司估值水平中位数给予华菱钢铁 2018 年 6.6 倍 PE 估值， 目标价 14.63 元， 对应约 45%上涨空间。 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 宏观经济下行风险；贸易战等外部风险；制造业用钢需求不及预期