今世缘(603369)

投资要点：

事件：公司公布2018年中报，2018年上半年实现营收23.6亿，同比增长30.83%，归母净利润8.56亿，同比增长31.87%。单二季度实现营收8.71亿，同比增长30.30%，归母净利润3.47亿，同比增长31.22%。我们在业绩前瞻中预测公司2018年上半年收入和归母净利润分别增长30%和31%，公司业绩符合预期。

投资评级和估值：基于公司上半年的业绩情况，小幅上调2018-2020年盈利预测，预测2018-2020年EPS为0.92元、1.16元、1.44元（前次2018-2020年EPS为0.88元、1.11元、1.38元），同比增长29%、26%、25%，当前股价对应2018-2020年PE分别为21x、17x、14x，维持增持评级。我们看好公司的核心逻辑是：1、公司品牌定位清晰，中度浓香白酒口感独特，独特的缘文化形成明显差异化的品牌文化优势。2、婚宴白酒市场是一个巨大的蛋糕，公司打造“喜庆+”新业态，力争做中国喜庆产业整合者和领导者。3、产品结构持续升级，核心产品国缘放量，性价比高。4、江苏历来是白酒大省，受益于江苏省内消费升级，公司在精耕省内市场的同时加速全国化布局，省内外均存在巨大增长空间。5、管理层与核心业务人员持股激发长期活力。

产品结构持续上移，18H1特A+类同增50.95%，占比提升6.56%。18H1特A+类产品营收11.59亿，同比增长50.95%，占比49.37%，提升6.56个百分点，特A类产品营收8.12亿，同比增长24.22%，占比34.58%，下降1.86个百分点。出厂价100元以上产品占比83.95%，同比提升4.7个百分点，产品结构持续上移和优化。单二季度特A+类产品营收4.53亿，同比增长30.34%，占比52.23%，同比微降0.27个百分点，特A类产品营收2.81亿，同比增长28.34%，占比32.42%，同比微降0.68个百分点。由于二季度是白酒尤其是高价位白酒的销售淡季，特A+产品营收增速自然回落。

省内外一体化运作，省外增速快于省内。分区域看，18H1省内营收22.25亿，同比增长30.62%，占比94.73%，下降0.2个百分点，省外营收1.24亿，同比增长36.11%，占比5.27%，省外增速高于省内增速。18H1省内前三大市场淮安、南京、盐城分别实现营收5.53亿、5.26亿、3.07亿，同比增长30%、62%、24%，营收占比分别为23.52%、22.41%、13.09%，淮安和盐城营收占比分别下降0.21和0.68个百分点，南京营收占比提升4.26个百分点。18H1营收增长主要由省内贡献，主要是受益于江苏省内消费升级与省内的持续精耕，此外，南京市场增长亮眼。