汤臣倍健(300146)

【投资要点】

公司发布 2018 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入 21.70 亿元，YOY+45.95%；实现归母净利润 7.05 亿元，YOY+21.01%；扣非后归母净利 6.70 亿元，YOY+42.28%。2018 年单二季度公司营收 11.02亿元，YOY+46.86%；归母净利润 3.33 亿元，YOY+11.18%。公司业绩基本符合市场预期。

上半年，公司归母净利润增速低于营业收入增速，主因 2017Q2 公司出售倍泰健康股权确认投资收益， 以及因经营分歧， 2018 年公司计提健之宝无形资产商标及品牌经营权减值准备所致。报告期内，公司毛利率提升 2.33 个 pct 至 69.2%,主因公司健力多产品占比提升。销售费用率提升 3.42 个 pct 至 22.74%，主因公司品牌推广以及销售支持费用增加。

大单品、电商品牌化战略齐发力。上半年，公司进一步夯实大单品战略和电商品牌化战略，成效显著。汤臣倍健品牌继续推行“保线下、保价格、保品牌”策略，充分发挥公司经销商和终端优势，实现全品类的高速增长。全资子公司佰嘉上半年实现营业收入 4.65 亿元，净利润 7058 万，分别同比增长 338%、114%，大单品健力多增长势头强劲，贡献主要增量。同时，公司也加大了健视佳的广告投放力度。线上方面，公司正式携手国际超模米兰达·可儿和人气偶像蔡徐坤，并且通过 IP 跨界、艺术跨界、趣味营销等方式，不断提升公司品牌影响力。

公司拟收购 LSG，协同效应值得期待。目前，公司正实施重大资产重组， 由子公司汤臣佰盛通过境外平台公司拟以不高于 6.9 亿澳元收购Life-Space Group Pty Ltd 100%股份。LSG 主营益生菌产品，公司并购完成后，不但能丰富产品线，同时也可整合公司和 LSG 在相关市场的渠道资源，协同效应值得期待。

【投资建议】

修正公司盈利预测。预计 18/19/20 年营业收入为 40.22/48.60/55.60 亿元，归母净利润为 9.41/12.05/14.10 亿元，EPS 0.64/0.82/0.96 元,对应PE 28.50/22.25/19.03 倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

食品安全事件；

行业负面事件。