本篇是我们对白羽鸡行业周期逻辑思考的总结。以时间维度来划分，我们将行业周期分为产业周期、供求周期、库存周期三个层次。我们认为：

1、产业周期：长周期底部，ROE有望重新进入底部反转阶段

白羽鸡养殖产业结构的内在矛盾——规模化基本完成、行业集中度低、分产业链环节经营——造成了行业盈利能力在过去10年处于下行周期。多年低迷之后，行业竞争格局出现长期变化的拐点。

自上而下，是引种危机给以益生股份为代表的种源充足的祖代养殖企业带来产业整合的契机；自下而上，行业重资产投资特征以及持续低盈利，使得行业进入存量博弈阶段，以圣农发展为代表的企业进入产业链延伸与并购整合阶段。两者的共同结果是行业集中度的提升以及盈利波动的放缓，这意味着行业有望重新进入ROE提升阶段。

2、供求周期：本轮产业景气有望延续至2019年

2016年下半年以来过度换羽导致的供求格局逆转使得市场普遍对于当下的产业供求周期缺乏信心。但随着祖代引种的持续低位以及换羽意愿和换羽能力的制约，供给收缩逻辑在2018年终成现实，而对巴西双反初裁的落地，则进一步加剧了供给的结构性紧张。

而新兴消费需求正兴起增强了需求的边际弹性。一方面是以肯德基、麦当劳为代表的洋快餐稳步发展的同时，本土西式快餐品牌以及以炸鸡排为代表的中式小吃品牌在国内三四线城市及各类县城快速铺开。另一方面，消费升级下，健康饮食驱动以健身餐为代表的鸡胸肉需求持续快速增加。新兴消费需求对于原料品质、品牌的要求，长期利好圣农发展、仙坛股份等这类具备品质优势与食品加工能力的企业。

2018年是白羽肉鸡行业盈利能力的反转年。白羽肉鸡生产周期决定了在当前供求格局之下，行业景气有望延续2019年。

3、库存周期：补库存将驱动产品价格继续上涨，春节前价格将维持强势！

库存周期是影响短期价格的最主要变量，代表着供需的弹性。在产品价格上涨之际，下游补库存行为则成为产品价格最主要的推动力。目前，屠宰厂库容率及开工率均处于历史偏低水平。这既有前期行情误判后的谨慎，也有资金紧张的现实约束。未来半年，渠道补库存最重要的两个时间点分别是8月学校开学以及春节前后的节日需求。当前毛鸡价格正稳步上涨便是反映下游补库存的缓慢开始。另外，若9-11月淡季不淡价格依旧坚挺，则春节前后，尤其是节后屠宰厂复产之际，渠道商价格预期的边际改善将带来一轮较强的补库存需求，助推价格进一步上涨。从利润结构来看，民和股份将是库存周期下盈利弹性最强的标的。

我们认为，目前，白羽鸡行业，长期于产业大周期的底部拐点位置，中期位于供求周期的景气向上期，短期则在库存周期启动之际。

4、投资建议：

目前，产业进入提升行业集中度提升、盈利能力回升的产业新周期。而供给收缩在2018年终成现实，产品价格上行带来企业盈利的反转。当前产业景气有望延续至2019年。短期渠道补库存节点渐进，产品价格上涨后劲充足。标的选择上，从弹性出发，优选益生股份、民和股份；从业绩稳健性出发，优选圣农发展，其次仙坛股份。

风险提示：政策风险；疫病风险；价格不达预期风险；