市场利率走高与强监管造就大行与零售龙头行情2017 年初以来， A 股银行板块涨幅前 6 名为四大行和零售银行龙头（招行、宁波），而一般股份行股价普遍低迷，估值受压制。 我们认为， 这与市场利率走高和强监管不无关系。 市场利率高时，股价是对负债端的重定价；市场利率低时，比拼的是资产能力。市场利率走高对股份行不利。 股份行存款占比普遍不高，导致负债成本受市场利率影响较大。 3Q16-4Q17 市场利率持续走高，大行作为资金净融出方受益于市场利率走高，而一般股份行作为主要资金净融入方负债成本上升净息差收窄。 17 年，四大行整体负债成本率 1.59%，同比下降 4BP；股份行（除招行外）整体负债成本率 2.57%，同比大升 35BP，净息差收窄 30BP。强监管环境影响。 2017 年 4 月以来的“三三四十”检查，以及央行 MPA 考核等强监管环境下，中小行受影响较大，资产规模增速大幅走低。否极泰来，是时候关注股份行了前两年的较高的市场利率与强监管造就了大行的较好行情，当市场利率大幅走低（3M 同业存单利率较年初高点降幅已超 200BP） 与监管放松之时， 也就到了转折之时。 否极泰来， 前期受压制的股份行迎来转机， 2Q18 机构一般股份行重仓持股很少， 是时候关注股份行了。 风起于青萍之末，要重视当前政策的较大变化。过去几个月，内有经济下行压力外有中美贸易摩擦，货币、信贷与财政政策已全面较大调整，转向宽松。去杠杆走到稳杠杆这一步， 股份行有望迎新发展机遇。 MLF 配额激励以及降准等缓解负债压力， 市场利率走低带动负债成本下降提升净息差， 监管放松迎来资产扩张的机会，成长性有望提升。8 月金股-平安银行-明显受益于政策宽松，智能化零售转型银行龙头1Q18 净利润同比增速达 6.1%，较 17 年 2.6%的水平大幅提升，业绩弹性明显提升。若保持年初 2.57%的拨贷比不变，且剔除年初实施 IFRS 9 对拨备的一次性增厚影响，则 1Q18“实际”净利润增速达 30.0%。 1Q18 存款占比仅67.2%，将大幅受益于市场利率明显走低，净息差有望提升。逾期贷款率走低，资产质量持续改善。 1Q18 不良率 1.68%，环比下降 2BP；关注贷款率 3.5%，环比下降 20BP；存量不良持续出清。 1Q18 逾期贷款率环比下降 26BP 至 3.18%，未来资产质量或持续改善。我们认为，平安银行 1Q18 的 90 天以上逾期/不良 133%，中报业绩或受不良认定趋严影响。 平安银行 Fintech 实力较强， 且有流量入口，高度看好其智能化零售转型前景。 平安银行年初至今股价跌幅达 28%，跌幅很大估值很低，将明显受益于政策宽松， 维持此前目标价 19.0 元/股不变，上行空间大。风险提示： 经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；政策收紧风险。