圣农发展(002299)

事件：8月1日，公司发布半年报称，2018上半年公司实现营收50.70亿元，+3.99%；归母净利润3.35亿元，+204.28%；其中二季度实现营收27.18亿元，+4.49%；归母净利润2.08亿元，+376.27%。同时，公司预计1-9月净利润6.35-6.85亿元，同比增幅162%-183%。

1、2018H1白羽肉鸡行业趋势性好转，叠加公司内部优化效率提升，公司业绩同比增长超200%！

一方面，2018年上半年白羽肉鸡价格景气，根据wind，商品代鸡苗均价2.52元/羽，+173%%；毛鸡均价7.74元/公斤，+23%；其中二季度淡季不淡，鸡苗维持2.47元/羽，+202%；毛鸡7.86元/公斤，+22%。另一方面，公司新一代领导班子注重内部优化效率提升，预计料肉比和存活率均有下降。受益价格景气及效率提升，公司实现净利润同比增长超200%，我们预计公司上半年屠宰2-2.1亿羽，本部单羽盈利1.2-1.3元/羽，其中二季度屠宰约1.2-1.3亿羽，本部单羽盈利约1.4-1.5元/羽；三季度消费旺季，预计单羽盈利有望突破2元/羽，全年屠宰量预计4.6-4.7亿羽。报告期内，全资子公司圣农食品贡献0.73亿元，其业绩贡献低预期主要是由于鸡肉价格偏高，使得圣农食品成本偏高，而采购成本转化终端价格滞后约2个月，预计后期会明显改善。

2、三季度价格上涨再次开启，本轮产业景气有望延续至2019年。

供给方面，祖代更新量持续低位，叠加换羽意愿和换羽能力的制约，供给收缩逻辑在2018年终成现实，而2018年白羽鸡引种预计仍将维持在60-70万套左右，低于80万套的均衡水平。巴西反倾销初裁落地，进一步加剧供给紧张。需求方面，禽肉需求结构性增长，而消费升级给行业消费带来新活力。中期来看，2018年是白羽肉鸡行业盈利能力的反转年。短期来看，目前屠宰厂低库容率为后续价格上涨打开空间。公司作为白羽肉鸡一体化龙头，将受益行业景气带来的估值提升和盈利改善。

3、产业整合有望加速，食品端发力！

公司自繁自养的全产业链经营，圣农食品并表，公司将产业链延伸至高毛利的食品加工领域，进一步增强公司的盈利能力及稳健性，推动公司长期ROE的提升。目前，与上游种鸡销售企业相比，公司ROE已经出现企稳抬升的迹象。我们预计圣农食品18-19年圣农食品利润达到3亿元和4亿元。

4、投资建议：我们预计公司2018-2020年预计实现归母净利润12.50/15.36/16.13亿元，对应EPS为1.01/1.24/1.30元。公司消费品转型持续深化，产能扩张空间大，龙头地位有望加强，继续给予“买入”评级。

风险提示：引种政策变化；产品价格；饲料原料价格上涨；疫病爆发