荣泰健康(603579)

【 投资要点 】

公司发布 2018 年半年度报告。公司 2018 年上半年实现营业收入 12.36亿元，同比增长 50.41%；实现归母净利 1.41 亿元，同比增长 27.03%；扣非后归母净利为 1.49 亿元，同比增长 34.42%。公司 2018Q2 营业收入为 6.33 亿元，同比增长 38.78%；归母净利为 0.83 亿元，同比增长47.41%。公司拟每 10 股派现 3 元，分配金额为 0.42 亿元。

营收增速步入稳步增长通道，毛利率尚待改善， 盈利水平有所下滑。18Q2 公司收入增幅约为 39%， 同比环比增速均有所放缓，我们认为主要受按摩椅整体市场增长以及公司的共享按摩椅收入增速放缓的影响。 18H1 公司综合毛利率 YOY-5.06%至 34.23%， 降幅较为明显， 我们认为主要是原材料价格上涨以及共享按摩椅成本增长较快所致。 此外销售费用率 YOY-1.6%至 11.17%，管理费用率 YOY-0.1%至 8.17%，二季度人民币贬值利好公司出口，财务费用率 YOY-0.65%至 0.81%，三费合计对净利率影响达 2.35pct，销售净利率下滑幅度小于毛利率，YOY-2.4%至 11.77%。

电商渠道增长稳定， 共享按摩椅稳步扩张。 18H1 公司电商渠道实现收入 1.20 亿元， YOY+34.29%，预计全年电商增速在 30%-40%维持稳中有升的增速水平。 公司目前累计铺设 7.28 万台， 18H1 新增共享按摩椅2.02 万台， 其中 Q2 新增 0.48 万台；实现收入 2.03 亿元，同比增长124.19%，实现净利润 0.14 亿元，同比增长 26.40%。 随着共享按摩椅行业竞争加剧，公司凭借先发优势控制优质场所并转换战略，在提升现有网点经营效率的前提下进行稳步扩张。

加大研发投入，产能释放在即。 18H1 公司研发支出 YOY+51.28%至 0.58亿元，在机芯、集成新技术和导轨设计方面寻求突破。上半年公司推出了 RT7800 星翌椅，除了具备模拟中医热敷、恒温按摩等按摩椅功效外，还搭载了发烧级 HIFI 音响，实现保健功能和娱乐功能的完美结合，进一步提升公司产品领先的差异化竞争优势。此外公司南浔厂区一期产线已于 7 月建成并投产，下半年二期产线建设将启动。随着国内按摩椅市场的渗透率不断提升、国外的按摩椅市场稳步增长，公司将充分受益于行业增长红利，产能释放也将推动公司经营规模持续扩大，提升规模效应，实现毛利率的稳定。

【投资建议】

修正公司盈利预测， 预计公司 2018/2019/2020 年营收 24.72/31.85/38.85亿元,归母净利 2.96/3.65/4.34 亿元,EPS2.11/2.60/3.10 元,对应 PE32.24/26.18/22.01 倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

汇率波动风险；

原材料价格上涨风险；

共享按摩椅铺设不及预期。