东山精密(002384)

事项：

公司发布2018H1中报，上半年实现营收72.12亿元，同比增长17.8%；实现归母净利润2.60亿元，同比+118%；实现扣非净利润1.04亿元，同比+16.4%；公司预计2018年前三季度归母净利润6.2~7.5亿元，同比增长67%~102%；对应Q3单季度净利润3.6~4.9亿元，同比+43%~94%；考虑非经常性项目等影响，实际经营性业绩高于2.6亿，中报及Q3业绩指引超出市场预期。

评论：

Mflex加速向上，开启利润释放。盐城新厂进展顺利，保障充沛产能。FaceID+Dock、Pad-Display等高价值量料号提供可观增量。“ASP+份额”提升逻辑清晰可行。

Multek顺利交割，静待梅开二度。再次成功全球优质线路板标的，软/硬/软硬结合板全产品线布局、A客户/消费/汽车/通讯/工控医疗全客户资源覆盖，4000亿年市场规模成长空间广阔，整合增厚利润弹性可期。

小间距LED高景气，低调封装龙头。行业高景气下坚定扩产，小间距封装产能17年底2500KK→18年中5000KK，2121同样积极扩产，已然为小间距封装产业真正龙头。

滤波器稳健成长，5G潜在受益。传统滤波器产品顺利切入4大通讯设备厂商，订单可见；并购优质介质滤波器标的—艾福电子卡位5G赛道，潜在受益。

投资建议：再次强调，公司消费电子及大客户属性减弱：一方面，2017年FPC产值仅不到6成为A客户智能机业务，且18年三款新机ASP均价在20~21美金，无需担心单一旗舰机型销量波动对公司全年产值预期的影响；另一方面，Multek在通信及汽车方面的优质客户储备亦可缓解消费电子公司易受单一大客户市场表现而波动的潜在影响；考虑未来公司有望成为全球前三的顶尖线路板厂商，我们强烈看好公司18年业绩弹性及未来中长期战略布局，我们预计公司18~20年归母净利润为12.23/18.57/25.99亿元，当前股价对应18~20年PE为22/15/10倍，预计公司未来三年复合增速维持45%以上，暂给予2018年35倍估值，对应目标价40元，维持“强推”评级。

风险提示：PCB/LED行业景气度不及预期；盐城厂产能扩张进度不及预期