18 年投资策略核心观点： 18 年煤炭消费增速在能源消费弹性恢复叠加能源结构调整阶段性放缓中继续回升，但供给端产能与库存自然出清叠加扩张性投资乏力，产量增速将明显下滑，18 年供需缺口明显进一步放大，同时全球陷入煤炭紧缺状态，价格继续上扬而非预期的稳中有降或维持高位。由此带来业绩增速继续高企，同时悲观预期证伪后估值明显修复，在业绩超预期和估值提升下，煤炭板块迎来历史性重大投资机会（详见 12 月 14 日信达证券发布的18 年煤炭策略报告）。? 煤炭价格及库存： 截至 8 月 1 日， 秦皇岛港山西产动力末煤(Q5500)平仓价 600 元/吨，较上周降 28 元/吨， CCTD 秦皇岛动力煤现货交易价格 634 元/吨， 较上周降 24 元/吨， CCTD 秦皇岛动力煤综合交易价格 576 元/吨， 较上周降 6 元/吨。 就如何看待中长协，煤价形成的历史机制，为何煤价波动如此之大， 以及中长协与市场煤双轨制的弊端和影响，请参见 7 月 26 日信达证券发布的深度研究报告《以史为鉴看价格双轨制》。 动力煤价格指数(RMB):CCI 进口5500(含税)621.0 元/吨， 较上周降 33.7 元/吨。纽卡斯尔港动力煤现货价 121.02 美元/吨， 较上周降 0.60 元/吨。截至 8 月 1 日， 我国重要港口（秦皇岛、 国投京唐、 曹妃甸港、 广州港）煤炭库存上升 69.2 万吨至 1688.1 万吨，环比增幅 4.27%；截至 7 月 29 日，澳大利亚纽卡斯尔港煤炭库存减少 13.06 万吨至 155.01 万吨。

煤炭需求端： 日耗继续走高，受多重因素影响近期煤炭需求的增速低于预期。 从下游数据来看， 截至 8 月 2 日， 沿海六大电厂煤炭库存 1,540.28 万吨，较上周同期增加 54.75 万吨，环比增幅 3.69%；日耗为 83.17 万吨，较上周同期增加 2.31 万吨/日，环比增幅 2.86%；可用天数为 18.52 天，较上周同期增加 0.15 天，本周六大电厂日耗均值 82.31 万吨，周环比增加 2.19万吨，增幅 2.73%，同比增加 2.87 万吨，增幅 3.62%，近期沿海主要电厂日耗连续 8 天运行于 80 万吨以上。但受工业错峰生产、水电超预期等多重因素，近期日耗较去年同期增幅低于在 5~6 月份（淡季不淡）时的预期。

煤炭供给端：库存高位仍有待去化。 本周截至 7 月 30 日生产企业动力煤库存量 1499 万吨，较上期下降 42 万吨， 降幅 2.7%，同比下降 117 万吨，降幅 7.2%。另一方面，在供需区域结构问题更加显现、淡季不淡后的高预期、叠加相关部门提前防范多措并举，铁路运输环节的能力释放，产量有所增长的背景下，近期煤炭港口库存仍较高，有待后期去化。 截至 8 月 1日，环渤海三港（秦、唐、沧） 煤炭库存 2500 万吨左右，下游沿海沿江港口存煤也在 3500万吨左右，下游高库存短期内调节了供需间的平衡问题， 短期来看，港口现货煤价或继续向下调整寻求支撑

煤焦板块：焦炭方面， 山西、河北等地焦企对焦炭出厂价格进行提涨，贸易商投机囤货意愿较强，少数现已接受 50-150 元/吨左右的涨幅，但也有部分贸易商考虑到焦企订单较多，运费上涨至高点，上货周期较长，对于高价接货仍保持谨慎态度， 下游方面， 本周多数钢厂焦炭库存仍在持续上升，对于焦企提涨尚无表态，短期看焦炭市场在供应端微幅收紧及贸易商抄底囤货行情带动下， 逐步开始偏强运行； 焦煤方面， 近期山西、河北、山东地区主流矿井库存均有不同程度上升，国内焦煤市场整体表现疲软， 但跌幅较大的优质煤种，由于价格跌至低位，下游也开始按需采购，煤价已出现企稳止跌迹象，现已经维稳运行近两周， 目前看探涨稍显乏力。

我们认为， 在投资未明显转正并向上的基础上，未来产能释放较为有限，就市场关心的国家核准、核增的一批产能情况，我们近期综合多方面数据，专门做了深度研究（请参见 7 月 31日信达证券公开发布的深度研究报告《核准与核增产能对煤炭供给侧的影响研究》） 。另一方面， 在国内外能源需求复苏的背景下，随着时间演绎，供需缺口或将进一步放大，煤炭价格大幅波动不改中枢易涨难跌。 而当前估值错杀处在了历史底部， 当前煤价短期回调不改中期趋势，伴随库存去化，煤价触底后将再次上涨，现阶段估值修复空间巨大。 我们坚定认为，18 年煤炭板块的投资机会将是历史性的，确定性的，整体性的，不分品种的，但我们仍强调动力煤、无烟煤细分板块的高确定性和炼焦煤细分板块的高弹性，因此建议弱化个股，对煤炭板块分煤种进行整体性集中配置。动力煤如兖州煤业（重点推荐）、陕西煤业（重点推荐）、中国神华（重点推荐）、阳泉煤业、大同煤业等煤炭上市公司，炼焦煤如西山煤电、平煤股份、潞安环能、冀中能源、开滦股份、盘江股份。 并建议关注山西国改相关标的：阳泉煤业、西山煤电、大同煤业等。

国务院常务会议定调财政与货币政策，边际放松稳定经济增长。 今年以来，以表外融资大幅收缩为代表的结构性去杠杆政策，是导致实体经济融资下滑的主要原因，叠加贸易摩擦的外部冲击，下半年经济增长存在较大的不确定性。在这个背景下，政策面出现被动放松。 7 月23 日国务院常务会议对下一阶段经济发展做出部署，要求财政金融政策更好地发挥作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展。我们认为，财政政策和货币政策的边际放松是应对当前国内外风险积聚的被动选择，去杠杆力度将有所放松，对冲经济下行压力。结合《资管新规》细则、《银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》发布，在具体政策实施层面出现放松，尤其针对过渡期产品做出了合理安排，将有效缓解非标资产快速萎缩下整体金融环境收紧的压力，社会融资规模将有所修复。下半年基建投资增速在融资端的支撑下，将有所反弹，从而缓解经济下行压力。但是我们也强调，宏观政策为被动放松，并非去杠杆政策转向，不会出现大水漫管式的政策调整。

风险因素： 下游用能用电部门夏季较大规模限产， 宏观经济大幅失速放缓。