杰瑞股份(002353)

要点

事件 1： 公司发布 2018 年半年报，上半年实现营收为 17.22 亿元，同比增长 32.48%；实现归母净利润 1.85 亿元，同比增长 510.09%。 其中扣非后归母净利润为 1.75 亿元，同比增长 18.6 倍。

1） 业绩高增长主要体现在： a）传统产品线销售额大幅增长，毛利率回升； b）资产减值损失较去年同期大幅减少； c） 汇兑损溢大幅减亏。

2） 分业务看，除油田工程设备产品线外，其余六组产品线均实现了较大幅度增长： 上半年钻完井设备实现营收 5.98 亿元，同比增长 87.44%； 维修改造及配件销售实现营收 4.84 亿元，同比增长 63.46%； 油田技术服务实现营收 3.57 亿元，同比增长 12.47%； 环保服务及设备实现营收 1.37 亿元，同比增长 47.69%； 油田开发服务实现营收 0.38 亿元，同比增长 11.29%；油田工程设备实现营收 0.47 亿元，同比降低 78.10%； 油田工程服务实现营收 0.56 亿元，同比增长 181.33%。

3） 上半年公司订单高增长，保障全年业绩； 2018-2020 年业绩趋势向上。 2018 年上半年公司新获取订单 26.6 亿元（不含增值税），上年同期为 20.27亿元，与上年同期比增长 31.23%，增长 6.33 亿元。（订单数额不含税，不包括框架协议、中标但未签订合同）。

4） 公司预计 2018 年 1-9 月归母净利润可达 3.41~3.66 亿元，同比增长 600%~650%。

事件 2： 公司全资子公司杰瑞环保于 2017 年出资 20,925 万元通过受让股权以及增资的方式对湖南先瑞进行投资，共取得 75%的股权。 后期公司参与运营后发现， 湖南先瑞存在财务造假、虚增利润的嫌疑， 公司决定全面调查并报案。

近日环保公司与易湘琢、 青盟投资、 青盟天使投资中心、湖南先瑞签订补充协议， 杰瑞环保以人民币 3,000 万元收购湖南先瑞 100%股权，湖南先瑞原股东将超出部分的违约不当所得返还给杰瑞环保。

公司综合毛利率下半年有望持续提升，我们预计全年有望同比提升超 5 pct

1） 伴随油价上涨，订单质量明显提升，主要体现在综合毛利率的企稳回升。

2） 以年为维度进行分析： 公司在 2013 年、 2014 年高油价时期的综合毛利率能达到 45%以上。美油价格 2016 年见底 26 美元/桶，考虑到油服行业的特性，订单转化为业绩需传导 1 年左右，即公司的综合毛利率 2017 年见底，仅为 26.8%，与最高时候相比下降近 20pct。 2018 年一季度公司综合毛利率达 27%， 中报公司综合毛利率达到 27.12%， 企稳回升。

3） 以季为维度进行分析： 公司 2017 年业绩寻底期间，各季度综合毛利率分别为 21.86%、 23.88%、 26.22、 31.63%，环比逐渐提升。 2018 年一季度公司综合毛利率同比提升 5.14 pct，我们预计伴随油价高位企稳（美油 70 美元/桶左右；布油 75 美元/桶左右）， 公司下半年毛利率有望持续提升，全年有望同比提升超 5 pct。

公司为油服装备行业领军者， 2018 年业绩高速增长。 预计 2018-2020 年公司净利润有望达 5.04 亿元、 9.32 亿元、 13.65 亿元，对应 EPS 为 0.53、 0.97、1.42 元， PE 分别为 33、 18、 12 倍。 维持“买入”评级。

风险提示事件： 油价大幅波动风险；海外业务所在地局势及汇率波动风险。