安图生物(603658)

投资要点

国内 IVD 行业增长迅速， 化学发光引领行业增长目前国内 IVD 行业近 500 亿规模， 五年 CAGR 达到 20%， 新发疾病检测及健康体检需求持续扩容，叠加分级诊疗政策红利驱动未来持续高增长。 技术进步引领行业发展，现阶段化学发光迈入快速发展期，其中磁微粒化学发光将引领未来高增长。据我们估算， 目前国内磁微粒发光市场仅 80 亿规模（工业口径）， 未来三年有望持续 40%左右的增长。

技术、 产品线、 渠道全面共振，公司持续保持高速增长

持续的技术创新及合理外延下， 公司自成立以来迅速构建起“生化+免疫+微生物”全面丰富的产品线，并且成为国内为数不多的拥有全自动化学发光模块化仪器注册证和流水线能力的 IVD 企业。公司同时重视渠道把控， 目前产品已覆盖千余家经销商， 进入全国 4500 多家二级以上医院、 1381 家三级医院。

磁微粒化学发光驱动短期业绩增长，流水线业务打开长期成长空间

公司核心产品磁微粒发光系统可检测疾病数量已超外资巨头、技术平台可比肩外资，自 2013 年上市销售后呈现快速增长， 毛利率维持在80%左右。 未来在试剂持续创新转化及新型模块化仪器上市投放的驱动下， 有望保持 50%左右的增长。 上半年公司流水线已取得一类器械备案， 近两年陆续并购盛世君晖、百奥泰康的高质量生化业务做流水线储备，未来流水线业务的上市推广将进一步打开公司的成长空间。

中长期看微生物质谱仪将成为公司业绩的又一爆发点

公司微生物板块在培养系列产品的带动下保持着 20%增速水平。 今年上半年，重磅产品微生物质谱仪获批生产，目前国内同类在售产品主要来自外资企业。安图的质谱仪拥有超过 2000 菌种数据的中国本土化微生物数据库， 上市推广后有望成为公司业绩的又一重要驱动力。

盈利预测与投资建议： 我们预计 2018-2020 年，公司营业收入分别为18.9 亿元、 25.6 亿元和 34.5 亿元，归母净利润分别为 5.84 亿元、 7.45亿元和 9.53 亿元，对应 EPS 分别为 1.39 元、 1.77 元和 2.27 元。考虑到公司所处的化学发光细分行业空间大、增速快， 公司技术实力雄厚、研发转化能力强、业绩确定性高。 结合同行业及公司历史估值水平，我们给予公司 2019 年 42 倍估值，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示： 行业政策变化风险；百奥泰康并购整合不达预期；质谱仪上市推广效果不达预期。